兴业银行 表外业务快速增长

　　11年一季度净利润同比增长28.0%。公司11年一季度净利息收入97.85亿元，手续费净收入16.16亿元，净利润52.2亿元，同比分别增长41.4%、51.6%、28.0%。一季末中间业务收入占营业收入比达14.9%。

　　利差扩大，息差下降。在信贷紧缩背景下，一季度公司贷款收益率提升明显，一季度存贷利差达4.08%，较10年四季度环比提高15个BP。但公司整体息差呈下降趋势，主要原因是公司一季度继续加大对买入返售资产和同业资产的配置拉低了生息资产整体收益率。

　　存贷款增长平缓，表外业务增长迅猛。11年一季度公司资产贷款总额8925亿元，较年初增长4.46%；而加权风险资产总额较年初大幅增长了11.44%，表明一季度在贷款投放紧张情况下，公司对表外业务扩张非常迅速。而这也加大了公司的资本消耗，一季度末公司资本充足率为10.71%，核心资本充足率8.42%。

　　不良继续双降，资产质量稳定。11年一季度公司不良贷款率0.40%，较年初下降0.02个百分点。不良贷款较年初减少0.7亿元，拨备覆盖率大幅提升至342%。资产质量继续保持良好态势。

　　买入返售占比继续加大，中间业务高速增长。一季度公司买入返售资产4664亿元，占总资产比达24.3%，较年初继续提升4.1%。一季度公司中间业务收入17.27亿，同比增长61.2%，主要受益于支付结算、代理业务及银行卡业务的较快增长。

　　预计公司2011-2013年净利润分别为235亿、283亿、335亿元，在现有股本摊薄下，EPS为3.92、4.72、5.59元，对应11年PE7.7倍，PB1.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。