基础货币被动投放不易打破

　　针对近期市场传出央行考虑建立外汇平准基金，用来干预外汇市场，改变现有外汇储备增长与基础货币被动投放间联动关系的说法，中国社科院学部委员、央行前货币政策委员会委员余永定26日表示，“两者联动关系很难打破”。

　　余永定表示，“要想打破，除非双顺差局面改变，或者外汇市场自动找到平衡汇率，（以至于）央行不需要干预外汇市场，但目前来看很难。”

　　我国出口导向政策模式中，双顺差导致了外储的快速增长，而在强制结售汇制度下，央行为避免汇率的剧烈波动，采用发行基础货币的方式来购买商业银行持有的外汇头寸，这导致基础货币的被动投放，经济环境通胀压力巨大。

　　央行为对冲被动投放过多的问题，持续地用央行票据对冲，加大了付息成本。操作中，受制于外汇占款因素的对冲操作，货币政策的独立性和效果一直备受争议。

　　学界关于割断这种外储增长导致货币超发、“汇率绑架利率”的制度多有议论。余永定认为，若要改变外储增加过快的状况，一是改变现有双顺差局面，或者贸易顺差和资本顺差间能自动调节，综合起来没有国际收支的顺差；另外，即使有双顺差，汇率也能够自由浮动自动调节，不需要央行出面用基础货币干预。