年底临近,盘点资本市场这一年,成就可圈可点。展望未来,则长路依然漫漫。
刚刚闭幕的中央经济工作会议认为,未来中国经济主要任务不再是经济增长速度,而是经济质量。承载经济质量的主力军,无疑是上市公司和创业公司,背后是为之服务的多层次资本市场和市场中的亿万投资者。如何提升资本市场的运行质量,关乎亿万投资者的财富增值,关乎企业和产业的运行质量,也关乎中国经济的健康,这方面,还有很长的路要走。
A股市场已经是全球第二大资本市场、全世界第一大新兴资本市场和全世界增长最快的资本市场,包括主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场等主体在内的多层次资本市场体系也已经初步形成。
回顾2017年,在有所为有所不为的监管思路和强有力的监管措施之下,资本市场成绩斐然。2017年的A股市场虽然仅实现有限上涨,但新股发行节奏相比过往明显提速,并使得长期存在的IPO堰塞湖得到明显改善。据统计,整个2017年有400多只新股上市,累计融资总额2000多亿元,相较2016年227只新股融资1504亿元的发行情况,数量、融资总额均有大幅增长。大量新股密集发行缓解了A股市场常年存在的大批企业排队问题。截至12月15日,在A股市场等候上市的正常审核状态企业数量为446家,较2016年同期等候上市的681家大为减少,另有65家企业因申请文件不齐备导致中止审核,将在更新财务数据后恢复审核。
与此同时,交易所债券市场也出现了“质”的变化,除了公司债以外,地方债以及可转债等新产品迭出。据Wind数据,截至2017年12月14日沪深交易所共完成1155只各类公司债的发行,募资规模合计10610.32亿元。
2017年,A股市场的投资风气大幅优化,炒壳、忽悠等恶性现象减少,价值投资的曙光已经初显,但距离透明、规范、高效的彼岸,依然遥远。总体而言,相对我国的经济体量,直接融资的供给还是偏少,资本市场配置社会资源、培育企业生长的作用还比较初级,有待进一步改革和创新。
如何优化资本市场,工作可谓千头万绪。例如监管层对于IPO发行态度趋严,反映出严把入口关就是当下的工作重点之一。数据显示,截至12月15日,新一届发审委在近两个月共审核首发企业77家,其中25家被否、6家暂缓表决、46家通过,审核通过率为59.74%,是历年来较低的水平。
在千头万绪之中,如果要拎出总纲,可能非夯实法治基础莫属。根深才能叶茂,法治基础就是资本市场之根。
此处所言的法治基础,有狭义、广义两个层面。
狭义角度主要是资本市场相关法律条文的优化和执行落地的优化。例如,伴随着中国资本市场的发展和企业制度的创新,公司法制度设计与市场实践脱节现象严重,有必要与证券法修改同步推进。典型的如针对控股股东干预公司治理的本土实际,强化对控股股东的约束机制;完善公司担保制度,明确效力预期;改革股东大会制度;对公司决议效力、对赌协议、盈利投资和董监高归责原则等事项作出细化规定;在证券法修改中对股票发行注册制进行顶层设计,等等。当然,对于有些学者倡议的“企业社会责任法律化”,我们认为对中国社会来说似过于超前,不必操之过急。
广义角度说,“汝果欲学诗,功夫在诗外”,资本市场亦然。目前所欠缺的要素还有很多,例如,要厘清独立审计师和相关各方的责任边界和追责标准,还需要广大财经媒体的活力与质量,这都是提升证券市场信息披露质量的关键。企业家要有长期良性经营和与公众股东分享的商业价值观,包括散户在内的投资者需要更多价值投资理念,等等。所有这些,都要靠点滴夯实法治基础来打底。
