复星保德信赵鹰：投资要掌握定价能力
姜鑫 欧阳晓红
如果说，保险去年“笑傲”金融领域江湖，今年则将出现翻转，一季度保险业呈保费飙增、投资收益与净利润“双降”之势。而目前“股债双双疲软”的局面更是给2016年的投资预期充满不确定性。
优质资产缺口不断扩大，利率环境不容乐观，经济下行趋势仍存，重重压力下，险资万亿流动资产何处安放为好？
变数之下，听险资大咖侃投资经。经济观察报险资领军人物系列访谈之六，聚焦复星保德信副总裁兼资产管理总监赵鹰，无论是期货、证券、保险，他几乎参与过有关投资的所有条线，因此，他在资产管理领域积累了丰富经验，对于保险资金的运用，更是有着独特的视角和理解，听其诠释不一样的保险资产配置战略与战术。
经济观察报：与其他金融投资相比，险资的运用有什么样的特点？
赵鹰：保险资金的投资方法以及它的研究的视角与别的金融投资有些不一样，在保险资金运用中，最重要的原则是资产负债管理，即以负债为导向的资产管理。保险公司的负债，最主要的是保费资金，以负债为导向的资产管理就是以这些资金的收益风险特征为前提和基础，来对保险资金进行配置。配置的目的要达到几个匹配，如久期匹配、现金流匹配、收益匹配，站在全球角度讲还有货币匹配。
保险特别是寿险要做的是一种中长期的资产负债管理，在判断宏观经济的时候，也是偏向于中长期的。投资前要做好战略性资产配置和战术性资产配置。战略是基于中长期的经济和资本市场环境，战术是基于中短期的经济和资本市场环境。宏观经济对保险资金的影响林林总总，但是我觉得本质核心就是会影响我们战略性资产配置和战术性的资产配置。
经济观察报：在目前的宏观经济形势下，险资在资产选择上会采取怎样的配置策略？
赵鹰：宏观经济有它的传导机制，经济形势决定了各类资产的收益的情况，也决定了各类资本市场的价格的走势。各类资本市场的波动又决定了保险公司的投资标地的收益率的预期，最后会影响到它中长期的一个战略配置，这是一个传导的机制。在这个基础上，还要针对当年的整个的经济环境做一个微调，这就是战术配置。
战略性配置一般是比较稳定的，一般来说是各大类资产中长期的收益率预期发生变化以后，才会影响投资权重的变化。无论是战略性还是战术性资产配置，难点就是如何根据风险偏好确定资产的权重，战略性资产配置侧重点可能在于如何确定各类资产的长期收益率和波动性，结合风险偏好从而确定长期的资产权重，而战术性资产配置更多地是利用“钟摆原理”找到价格明显偏离价值的资产，并根据资产的预期收益以战略性资产配置比例为基准来确定资产的中短期配置比例，一旦价格回归到价值附近，战术性资产配置比例也将向战略性资产配置比例收敛。
而确定战略性资产配置的中长期资产权重和战术性资产配置的中短期资产权重的难点是如何通过深入研究，通过定量和定性的技术手段确定目标资产，及其预期收益率和潜在的风险，并构建投资组合，做好投后管理和风险控制。从而使得投资组合的绩效无限接近有效边界。稳健实现保险资金保值增值的路径，那就是在资产负债管理的原则下，在全面完善地执行投资风控的基础上，持续开拓投资渠道，提高组合的广度，降低投资收益的波动性，同时不断优化资产配置，实时跟踪调整投资组合，从而实现保险资金持续健康的保值增值。
稳健实现保险资金保值增值的路径就是要在资产负债管理的原则下，在全面完善地执行投资风控的基础上，持续开拓投资渠道，提高组合的广度，降低投资收益的波动性，同时不断优化资产配置，实时跟踪调整投资组合，从而实现保险资金持续健康的保值增值。
经济观察报：进行股票投资时，您在行业选择上会进行哪些考量？
赵鹰：行业具备可持续发展能力，需求是刚性的，行业的进入具有高壁垒特征等。大类资产配置上，不管是配什么资产，必须要基于深入的研究，要具备定价能力即估值能力，资产配置就相对容易做一些。
经济观察报：在今年的资产配置中，固定收益类资产配置占资金余额会有大的调整吗？
赵鹰：在未来的一年里，固定收益类资产可能是主要配置。固定收益类资产主要包括两个方面，一种是标准化的，一种是另类的，就是非标的，比如说ABS，MBS等。目前的经济形势下，我觉得非标这一块还是一个比较重要的配置的资产。国家这几年要大力推行供给侧结构性改革，在去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板的过程中，企业会有许多资产证券化的需求，很多的资产要出表，就会出现很多另类投资的机会。但是在进行这类投资时，一定要注意风险，包括系统性风险和非系统性风险。
在选择非标类资产时，也要深入研究，构建一套固定收益的调研体系，进行内部的评级，从而最大程度的掌握定价能力。
经济观察报：进行另类投资的话会面临哪些压力？
赵鹰：另类投资的压力，我觉得最主要的就是怎么打破信息不对称，因为另类投资的信息披露肯定没有标准型的产品那么规范和稳定，所以它很多的风险是隐藏的，而且我刚才也说，实际上很多另类投资，非标的产品，它的本质就是转移风险，那么投资者就必须有能力去识别这些风险，并评估自己能否承受这些风险，从而获取收益，我觉得这个是最重要的。而且我们要打破那种高风险一定会带来高收益的观念，当你投研能力，定价能力不到位的时候，高风险下也可能只获得了低收益甚至亏损，相反亦然。
为了应对信息不对称问题，复星保德信设立了一套投研管理机制，涵盖投前、投中、投后三个环节。
经济观察报：在您看来，投资应该具备的最核心的能力是什么？
赵鹰：投资最重要的其实就是看你的定价能力，或者说估值能力。投资真正的“道”是定价。当你有了定价能力，甚至于有了定价权，你的资产配置就相当于找到了开门的钥匙。如果能通过专业的研究，抓住各项资产的估值，就能设置各类资产的预期收益率和风险度，资产配置的权重问题也迎刃而解。
经济观察报：在进行投资时您价值判断的标准是什么？
赵鹰：保险资金运用的主流应该是价值投资。无论是股票、债券还是非标，价值判断主要包括定性和定量两块。定量的实际上就是指财务指标，财务指标的侧重点不同，股票是更关注的是基于未来的现金流，预估上市公司的估值。债券或者固定收益，它考虑更多是基于未来现金流预估发行人的偿付能力。定性分析则相对更复杂一些，包括分析企业供应的定价能力和需求的定价能力，还需要分析它的商业模式，分析竞争环境等，概括地说就是要看这个企业做的是不是好生意、管理上是不是个好公司、投资时有没有一个好的交易价格。
经济观察报：我们在权益类这块有哪些规划？
赵鹰：关于权益类投资，目前整个行业都面临着多元化的挑战，而每家公司面临的挑战不太一样，总体来说，是钱多标地少。优先股应该是可以做深入研究的，它实际上类似于是一个永续债券，但它的收益有一定的不确定性，因为优先股它很多公司如果经营状况不好的话，它是可以不分红的。优先股在控制风险的前提下，可以作为保险资金投资组合的重要的品种。
