投资要点
●公司的无锡、宜兴村镇银行等新设分行均在一年内实现了盈利，未来扩张仍是立足江苏，站稳长三角。
●公司中小企业贷款利润丰厚、经验充足，中间业务将在2010年获得长足发展，增速约在15%至20%之间。
●公司今年不良资产率可能会下降；传统强项债券投资将保持相对稳定。此外，50亿配股计划为近年稳定发展铺垫基础。
●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.89、1.15、1.45元，给予“买入”评级。
立足江苏稳步扩张
南京银行于2008年9月开业的无锡分行在开业一年内已经实现盈利，仅次于南京地区的贡献度。同样，2008年7月底正式运营的上海分行2009年中期营业净收入为9700万。南京银行对新设分行的要求很高，尤其是省内分行，多数要求当年盈利，并且存贷比须保持在65%以下。这样的管理方式，用存贷比控制快速盈利可能带来的过度风险，把总行风控的压力降至分行层面，从两头自然约束，使得各分行能够根据自己的状况，在风险和盈利之间取得平衡。近年南京银行新设分行的增长喜人，预计未来两年内这一模式还能发挥足够的动力。
不同于其他股份制银行，南京银行并不急于在全国铺开摊子，而是采取首先布局江苏，其次布局长三角，其间试探性稳步开立省外分行的策略。扬州分行已于今年1月21日获批，苏州、深圳、宁波的分行业将在今年申请筹建。同时，南京银行选择开设分行地点不但是以熟悉的长三角地区为主，而且以中小企业多、经济环境类似的发达城镇为先。如已经开设的两家村镇银行都设立在全国百强县中的前十位。目前宜兴村镇银行已经处于微盈状态，贡献存款1亿左右。
专注中小企业贷款
南京银行通过传统信贷业务实现的高盈利，和江苏地区独特的中小企业模式是分不开的。和浙江不同，江苏大多数企业都直接、间接或曾经有国资背景，企业规模也向中型靠近，银行更容易和企业形成稳定长期的合作关系。得益于BNP的帮助，南京银行早已采取信贷评级系统化，其中包括所有的中小企业贷款。这使得南京银行的客户信息相对其他银行更加健全，在中小企业信贷规范化上走得较早，在国家鼓励中小企业贷款的背景下，抢占了先机。
自2008年起南京银行就开始申请中间业务的各项牌照，目前基本齐备。2008年第三方存管业务取得重大突破，合作券商达9家；并成立投资银行部。长期而言，随着南京银行在基金代销业务、基金托管业务和理财产品方面的逐步突破和创新，公司中间业务对利润的贡献度也将增加。依靠稳扎稳打的客户关系维护，中间业务的开展也得方便之门。我们预计今年南京银行中间业务将实现15%-20%的增速。
合理控制信贷投向
在2009年如火如荼的基础设施建设贷款中，南京银行自然不会缺席。但是，考虑到风险问题，南京银行将大多数信贷投放到基础设施的配套建设上，并且将贷款期尽量控制在1年之内，绝大多数贷款期限不超过3年。同时，南京银行通常对小企业贷款上浮10-15BP。根据2009年信贷量预计，南京银行仅仅是完成项目的跟进贷款，增速就会超过25%，甚至接近30%，因此我们对于今年南京银行盈利能力依然保持乐观，预计ROA有可能由目前的1.03%的高位继续提升，ROE也会保持在14%以上。同时，截至2009年年中，南京银行不良资产率仍然维持在行业中游，从每年5000-8000万的核销量看，今年不良资产率可能会下降。
债券投资一直是南京银行的强项，这得益于十年前混业经营时留下来的团队和经验。在各项银行业务尤其是中间业务的崛起状态下，债券投资比例将维持目前比例。
此外，由于过快的贷款增速和盈利部门的集中，南京银行资本消耗率很快，去年上半年资本充足率就从24.12%下降到15.2%，第三季度继续降至13.21%。因此2009年年底决定配股50亿支撑未来的快速扩张。
盈利预测与评级
综合来看，公司在所处区域内仍能持续高速扩张。预计2009-2011年每股收益分别为0.89、1.15、1.45元，我们给予“买入”评级。
