2009年，受政府投资带动的信贷膨胀影响，银行对利息收入和对公大项目的重视程度加剧，这种格局在2010年难以发生根本性改变。2010年，随着积极财政政策和扩张货币政策的持续，以及基建贷款的黏性，银行的信贷增量和增速仍将处于高位，但增量和增速将逐步回落。
我们预计，2010年信贷增量为8万亿元，信贷余额与去年同期比(同比)增长20%。
2009年，在金融危机使全球银行业降杠杆的背景下，银监会出台了《关于完善商业银行资本补充机制的通知》。核心资本充足率达到7%以上，总资本充足率达到10%以上，已经是行业实际执行的参照标准。不排除在2010年公布的长期资本规划中，部分银行将上述要求“主动”提高到8%和12%的可能。对资本充足率要求的提高将部分抑制银行放贷冲动，增加银行融资需求，降低分红比例。这在提升银行安全性的同时，也会降低同等情况下的ROE(净资产收益率)水平。
因此，在依赖利息收入，同时又要顾及到资本充足率对信贷扩张约束的背景下，我们预计，净息差的回升轨迹将是2010年银行板块投资最需要关注的因素。2010年，银行将依赖经济好转中出现的资产负债结构调整、资金市场的纠偏，以及议价能力的部分提高等，实现约10个基点的净息差回升。虽然净息差的回升趋势并不会改变，但2009年三季度比二季度出现的较大净息差环比(比上季度)回升幅度难以再现，加息周期才是净息差回升的主升浪。
假设2009年末或2010年初能实现首次加息，且2011年底前的加息幅度为54个基点，那么2011年净息差的回升幅度可以达到17个基点。由此，2010年上市银行将依靠量价齐升和信贷成本稳定获得26%的净利润同比增长速度。
2009年、2010年和2011年银行股的PE(市盈率)分别为18倍、14.2倍和11.4倍，PB(市净率)分别为2.7倍、2.3倍和2倍，估值水平具有安全边际和比较优势。虽然缺乏强有力的催化剂，但亮丽的2010年一季报、稳定较快的业绩增长对应的较低估值水平，以及经济复苏的超预期，都有望成为银行股的小亮点。
我们维持行业看好评级，2010年上半年小幅跑赢大盘的概率较大，但更大的机会将来自加息的临近以及加息之后。
我们认为，2010年净息差回升幅度较大、拨备充分且估值具有优势的银行，它们是：兴业、招行 和浦发。
(申银万国)
