A股遭遇“黑五月” 六月仍是蛰伏季

    市场原本期盼的“红五月”并没有出现，取而代之的是上证综指5.77%的单月跌幅。指数的下跌意味着整体估值水平的下移，对于某些业绩增长稳定的品种，低估值带来了价值投资的机遇，但就高成长预期未能兑现的个股而言，“挤泡沫”之旅或尚未终结。部分券商机构认为，在政策拐点难见的情况下，A股6月份震荡筑底的概率仍然较大。

    5月遭遇“滑铁卢”

    5月份A股遭遇“滑铁卢”，市场呈现系统性下跌。其中，上证综指累计下跌5.77%，深成指累计下跌5.26%，沪深300指数下跌5.99%，中小板综指和创业板指数分别累计下跌7.93%和7.27%。从指数表现来看，代表大盘蓝筹股的沪深300指数表现好于中小板综指与创业板指数，表明具有低估值优势的蓝筹股在趋势性下跌行情中具有更好的防御性。剔除5月份上市新股，A股总市值从5月初的27.19万亿元缩水为25.49万亿元，总市值下降了6.25%。

    估值方面，截至5月31日收盘，全部A股整体市盈率（TTM）从4月底的17.41倍降到了16.39倍，沪深300整体市盈率（TTM）从14.08倍降到13.35倍，中小板整体市盈率（TTM）从37.40倍下降至34.16倍，创业板整体市盈率（TTM）从48.42倍下降至43.90倍。纵向比较，全部A股、沪深300和创业板的整体市盈率（TTM）均为自2009年以来的绝对低位。其中，沪深300整体13.35倍的市盈率（TTM）距离12.02倍的历史底部估值已十分接近。

    分析人士认为，当前宏观经济环境远没有2008年金融危机时那么严峻，国内经济的整体流动性也远比2008年时充裕，蓝筹股目前的低市盈率或已充分反映了市场的悲观预期，因此，以银行为代表的大盘蓝筹股未来进一步下跌的空间十分有限。相较而言，以创业板为代表的小盘股尽管经历了前期的惨烈下跌，但是业绩的不稳定令其高成长预期无法兑现，因此，估值水平较高的创业板与中小板仍有一定的下跌空间，其受到“戴维斯双杀”的冲击更大。不过，投资者也应当注意到，在创业板与中小板内仍有部分个股业绩能够维持高增长，但在本轮下跌中惨遭“错杀”，因此，在大盘企稳后，部分成长股的长期投资价值将会再次显现。

    后市聚焦通胀数据

    A股5月份的下跌主要源于市场对国内经济增速放缓的担忧，特别是在通胀水平持续高企、短期货币政策拐点难现的情况下，市场对政策可能超调并最终导致经济“硬着陆”的担忧加剧。理论上，决定股市表现的根本因素在于经济预期，具体到国内，由于政策对国内经济的影响较为深远，因此市场对经济增长的预期更多是建立在政策预期之上。而当前政策的重心在于“抑通胀”，所以只有当通胀数据出现拐点之时，政策才会有微调或转向的空间。一旦通胀得到有效控制、政策拐点出现，那么市场对宏观经济增速下滑的悲观预期或将扭转，因此国内通胀水平的走势仍是市场关注的焦点。

    目前券商机构对未来国内的通胀形势存在一定分歧。海通证券预计，2011年5月份和6月份CPI同比涨幅将创出年内新高，分别为5.5%和5.9%。一方面是因为农产品、猪肉价格的持续上涨；另一方面，通胀压力有从食品向非食品领域转移的迹象；此外，翘尾因素对CPI同比影响比较大，据测算2011年5月份、6月份翘尾因素对CPI同比涨幅贡献分别为3.3个百分点和3.7个百分点。

    而银河证券则相对乐观，他们预测，5月份CPI将同比增长5.4%。由于政策的累积效应和食品价格季节性因素的影响，CPI的环比已经开始出现回落，预计二季度经济增长环比和物价环比均将处于回落之中，预计二季度全季度的CPI同比仍将维持在5.0%-5.5%之间。