B股暴跌引发市场警觉 政策决定市场拐点

自上周末本报刊登题为《3000点徘徊藏隐患 向下创造交易机会》的文章后，市场如期出现了持续大幅下挫。其中，沪深两市股指双双呈现罕见的五连阴走势，上证指数更是一度跌破了2900点整数位和120日均线两道重要的支撑位。与此同时，沪深B股突发性的连续暴跌，给A股走势带来了明显助跌压力，加剧了市场情绪的恐慌和担忧。

不过，在股指的连续大幅下跌之后，2800点关口将形成阶段性技术支撑，尽管短期弱势震荡的格局仍将持续，但新的投资机会也在不断孕育之中。

紧缩政策放松预期落空

此前，各大机构的二季度策略报告普遍认为，密集紧缩政策即将告一段落，政策逐渐进入观察期。宏观经济形势趋于稳定，证券市场外围条件好转，有利于出现阶段性的投资机会。

然而，从目前情况看，CPI始终位于高位，而国际大宗商品价格的高企更加剧了国内输入型通胀压力，为更好的控制通胀预期，货币政策紧缩的趋势将延续。

国家统计局最新公布的3月份经济数显示，3月份CPI同比涨幅达到5.38%，物价指数突破32个月新高，虽然这一数据结果并没有完全出乎市场预料，甚至低于此前预测5.5%以上的水平，但食品类价格接近12%的涨幅，意味着通胀压力仍然没有缓解，市场通胀预期远远强于CPI数据所显示的程度。

更重要的是，输入性通胀压力开始显现。统计数据显示，一季度工业品出厂价格同比上涨7.1%，3月份上涨7.3%，环比上涨0.6%。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月份上涨10.5%，环比上涨1.0%。在大宗商品及上游资源产品价格快速上涨的背景下，如果说目前推动CPI走高的主要因素是食品价格的大幅上涨，那么，未来生产资料价格上涨可能成为带动未来物价水平维持高位的主要推手。

中金公司根据食品与非食品价格环比假设，如果食品环比只出现小幅下降，而非食品价格环比高于历史平均水平，那么4月份CPI同比增长将会在5.4-5.5%的水平，创出本轮通胀新高的可能性不能排除。

在此背景下，目前管理层调控态度坚决，紧缩政策不但没有松动迹象，甚至紧缩政策继续加力的可能性，这使得部分机构此前对政策出现放松的乐观预期落空，并成为诱发调整的主要原因之一。

公司季报变脸困扰市场

随着上市公司年报及季报披露接近尾声，上市公司的运营情况浮出水面。上市公司一季报业绩下滑和创业板泡沫破灭引发股价的突发性跳水，成为引发股指连续下跌的另一个原因。

有机构对比已发布的上市公司年报和季报发现，2010年实现盈利的公司占95%，而到今年一季度这一比例降至79%；此外，企业现金流出现大幅下滑，截至周二，已公布季报的1432家上市公司中，有123家公司的现金流出现负增长。上市公司一季报大幅低于预期引发了市场对企业及宏观经济基本面的担忧。高估值的创业板、中小板公司业绩增速与主板相比并不具优势，部分业绩不及预期的中小市值个股遭到抛售出现连续杀跌。

这也导致各主要指数走势出现明显分化，本周，上证指数、中小板指、创业板指分别累计下跌3.29%、5.04%、9.15%，中小板指、创业板指大幅跑输上证指数，处于明显领跌状态。

后市流动性存较大变数

今年前4个月，流动性总量处于相对宽裕的状态。从央行公布的3月份金融数据看，M1和M2同比增速分别回落至15.01%和16.63%，基本回归到2005至2007年的水平。如果考虑到2009年释放的天量流动性以及银行表外业务的大规模增加，货币的绝对数量仍然相当高。3月人民币新增贷款6794亿元，较上年同期增加1687亿元。此外，从最近一段时间央行使用价格性和数量型工具的情况看，实际利率仍然为负，而公开市场操作回笼资金以及上调准备金率均是为了对冲巨量到期资金，说明紧缩程度并不十分严厉。

然而，有分析人士指出，今年央行已多次出手调控流动性，其累积效应不容忽视。数据显示，资金利率在低位徘徊了月余之后，近日开始持续上行。4月25日，7日期限的银行间质押式国债回购利率上涨96个基点，自4月15日以来累积上升了275个基点。此外，21日期、1月期、2月期和3月期的回购利率也出现显著上涨。资金利率的上行显示资金供求关系趋于紧张，而这种现象是否能够形成趋势还需要观察。

与此同时，有关国际板推出、新股发行加快，以及新三板扩容，导致市场资金供需失衡。

本周以来，国际板再次成为资本市场关注的焦点，而B股大跌更是指向或将在五一后推出的国际板。值得一提的是，未来或将在券商股中生产利好作用的传闻，不仅有国际板，还有正在酝酿中的新三板。

新股发行方面，5月3日拟在深市创业板上市的电科院、千山药机、日科化学将发行。5月5日拟在沪市上市的桐昆股份，拟在深市中小板上市的万昌科技拟发行。“五一”后新股发行节奏依然较快，资金面不宜乐观。

不过，随着场内资金的日趋紧张，有关千亿企业年金有望年内入市，集合计划试点将展开；缓解资金“旱情”，央行4月注资3220亿元等利多消息陆续见诸报端，对短期市场的企稳起到积极的推动作用。

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    B股暴跌引发市场警觉

尽管本轮股指的下跌有A股自身的原因，但同样不能忽略是否有外资做空中国的可能。从这两天B股指数的下跌情况来看，颇有一些期货操盘手法的味道，不能排除有资金通过抛售B股来影响A股，从而通过做空期指来谋利的可能。

27日，上海B股大跌5.33%，28日再跌2.78%，上海B股持续暴跌，令上海A股连拉五阴，一度失守2900点。在A股持续的下跌过程中，前期表现强势的B股市突然连续暴跌，起到了退波逐浪的助跌作用，并加剧了市场的担忧和警觉。

细心的投资者发现一个奇怪的现象，那就是美元指数与A股之间存在一种神秘的负相关关系：美元指数涨A股就跌，美元指数跌A股就涨。尽管近期美元异常疲弱，但美联储主席伯南克本周三称，将力保强势而稳定的美元。

面对人民币兑美元中间价逼近6.50关口，以及美元指数逼近70点，美元的市场表现与伯南克表态的强势而稳定的美元相去甚远，过中原委令人费解。同时，联储宣布仍将在未来一段时间内继续维持极低的基准利率，并会按原计划执行QEII直到今年6月。

尽管同样受到大宗商品价格大幅上升的影响，但美联储在各大新兴经济体，甚至欧洲国家纷纷紧缩的情况下，依然保持原有低利率水平，却透露出与新兴经济体完全不一样的处境：高流动性和低通胀。与此相反，当前包括中国在内的新兴经济体面对的是流动性收缩和高通胀困扰。由此不难理解，一边是美国三大股指持续上涨，新高不断，一边是A股沪深两市上攻乏力，弱势震荡。

分析人士指出，近来，一些国际评级机构频频唱空中国，一些对冲基金也一直在蓄谋做空中国，尽管A股的下跌是不是他们所为姑且不论，但这一点至少是我们不得不防的。现在的关键就在于银行股，如果银行股出现大幅补跌，那么这些做空的人无疑将大获全胜；但由于目前A股银行股的估值较H股银行股存在一定折价，再加上连续加息扩大了银行的净息差使其收益增厚，银行股大幅下跌的空间又非常有限，谁胜谁负很难预料。

政策决定市场趋势性拐点

实际上，自2009年8月4日以来，3478.01点成为近两年以来的上证指数难以逾越的高点，更是1664点—3478点—至今，两个阶段的分水岭。

2009年8月4日创出3478.01点的阶段性新高，A股市场实现了从1664点—3478点翻倍的涨幅，而4万亿的经济刺激计划，以及各大产业、区域振兴规划等成为该轮行情背后的主要推手。

2009年8月5日，央行发布《2009年第二季度货币政策执行报告》指出，将灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长。并根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。此消息被市场解读为，宽松的货币政策开始转向，市场当日下跌逾40点，随后出现持续大跌，9月1日探至2639.76点，整体跌幅超过20%。

2010年4月14日，国务院召开常务会议，研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施。会议决定，二套房贷首付不低于50%利率不低于1.1倍。由此，新一轮的更严厉的宏观调控拉开序幕，上证指数出现了第二次大幅跳水，3000点关口轻松击穿，一路下跌至2319.74点，整体跌幅超过25%。

随后，由于通胀预期的不断增强，货币政策正式确认转入稳健，属于紧缩政策的密集期。央行以月均一次调准，每两月一次加息的节奏，先后4次加息10次上调存款准备金率。央行行长周小川曾表示，尽管存款准备金率已位于历史高位，但上调没有上限要求，政策会持续一段时间。

由此不难发现，3478.01点不仅是近两年来A股行情的分水岭，也是我国宽松货币政策转向的拐点。根据当前“通胀上行”和“经济减速”的宏观形势，为了防止经济大起大落，保证我国经济的软着路，密集紧缩政策何时告一段落，将成为市场构筑趋性势拐点的关键。

短期来看，昨日是“五·一”节前最后一个交易日，也是4月的收官之日，A股市场终于迎来了技术反弹，沪指成功收复120日线，并重新站上2900点，为节后市场增加了短期乐观因素。但整体来看，目前市场呈现上有基本面、政策压力，下有估值及资金支撑的箱体格局，上证指数将维持在2800—3100点的区间运行，结构性机会仍值得期待。