震荡市布局周期性行业

　　度过了上周的数据披露期，存款准备金率也再次如期上调，按道理说，利空已明朗，市场该作出方向性选择了，本周一股市表现尚可，似乎也消化了利空消息，上证综指一度创出3067点的新高，但仅仅过了一天，仅仅是消息面报道外围股市下挫，即引发了A股的再次回调。目前，沪指3000点左右又成为多空纠结地带。

　　首先，数据纵然已明、政策已作了调控，但投资者对未来的政策仍有较大担忧。近日，国务院常务会议再次强调宏观调控的重要性，四月上旬四大行新增信贷也低于预期，说明紧缩政策依然会持续。而最近水泥出货量增加、螺纹钢出厂价格上调，说明旺季正在逐步到来，经济内生增长的动力不会马上耗竭。二季度保障房建设和"十二五"项目新开工，可能会给经济运行火上浇油，即使宏观调控不放松，经济下行的概率也不大。按此逻辑，通胀水平在三季度如期下行也存在很大疑问。未来几个季度，国内可能面临高增长高通胀的宏观环境。

　　其次，微观层面上，我们看到了彼此矛盾的数据，这些数据对未来经济的走势指向不一。一是水泥价格和钢铁价格的矛盾。水泥开始涨价，但是钢铁价格超预期下降。二是重卡与工程机械的销售数据，重卡销售大幅下降，而三一和中联反馈的工程机械销售却大幅好于预期。这些数据表明，中国经济前景仍然不甚明朗，乐观者认为只是旺季还未到来，或者说已经有迹象表明旺季快要来临；而悲观者却认为经济下滑速度和幅度都要超预期。总之，相对于投资者来说，现在的市场要面临的经济不确定性要增加许多。

　　不过，目前的市场自然有自我修复的能力，指数重心虽在重重阻力下出现下移，但市场热点却提示我们仍可以把握结构性机会。目前通胀高企，居民消费意愿下降，消费品价格受到严控，消费品企业毛利下滑，而且这些公司估值普遍偏高，股价短期上升空间有限。另外，经过去年全年的上涨之后，消费品企业已经出现较多的乐观预期，甚至透支了未来几年的业绩，因此风格马上转向消费品还有困难。但周期品在今年具备了防御性，大多数水泥、钢铁、工程机械都有低估值优势，业绩报表方面的支持，对度过当前年报季报不确定期有一定的帮助。另一方面，我们还不能排除中国经济将在世界经济好转、中国大量投资等因素的推动下重归增长，这时候周期品更具有进攻性。

　　去年以来，许多做多逻辑讲到了城镇化加速的主题，这其中更多地挖掘了消费升级的概念，而实际上，城镇化加速与大量基建和房地产开发密不可分。我们认为，三四线城市与县域经济具备"长尾效应"，即三四线城市与县域的投资总量可以与一二线城市抗衡。大量的三四线城市、县域经济的投资需求拉动了投资品（水泥、工程机械、煤炭等）需求"下沉"。这些城市的基础设施建设有很大的提升空间。大量的基建项目要解决的是财政问题，而地方融资平台又受到严格控制，这将倒逼政府在没有房地产调控的城市实施土地财政制度，用以解决中央转移支付不够的问题。土地财政带来的是三四线城市房价、地价的上升，民间投资旺盛，当地房地产开发企业受益。

　　综合而言，当前的盘口热点已反映出中期热点的方面，在明确指数将保持一个阶段震荡盘局的前提下，适当布局周期类投资品，预计可以在投资安全性和收益率方面达到较好的契合。