党红超：汇率战刚刚开始

　　当新兴市场各国疲于应对通胀，无暇顾及货币升值时，殊不知其正在陷入汇率战的迷局中。

　　越南盾贬值给东南亚乃至整个新兴市场货币的走势平添了许多悬念和压力。有人甚至把越南盾贬值和1998年亚洲金融危机时东南亚金融市场受到国际资本操控联系起来，认为东南亚国家乃至整个新兴市场的货币会像多米诺骨牌一样纷纷倒下。然而，现在看来，这种担忧未免有些多余，越南盾贬值只是引起了市场的“一惊”，并未招致市场的“一乍”。毕竟越南的经济实力和规模较小，对周边国家的影响有限。关键是在通胀高企时期用货币贬值来扩大出口，犹如在公牛面前挥舞红色的旗子，不但出口幅度有限，相反会加剧通胀上升的趋势。

　　那么，对于新兴市场等国家而言，面对不断攀升的通货膨胀，在美元贬值趋势仍持续的情况下，它们会停止汇率竞相贬值之争，结束全球汇率战吗？

　　布下迷局制造气氛笔者认为，之前市场炒得沸沸扬扬的汇率战只是美国政府布下的迷局，真正的汇率战才刚刚开始。

　　自次贷危机后，美联储不断向市场释放大量美元，这使得美元不断呈现下跌走势。2010年11月实施的第二轮量化宽松货币政策进一步加剧了美元的下跌走势，美元的下跌不断激励着与其相关的非美货币全线上涨，其中新兴经济体成为“重灾区”。在欧美国家利率水平较低的情况下，二次量化宽松货币政策所释放出的庞大资金努力寻找收益较高的投资工具。新兴市场债券不仅具有较高的信用评级与稳健的收益，而且收益率还远高于美国公债与投资等级公司债，自然成为市场最吸金的焦点之一。市场观察显示，自2009年始，在美联储宽松货币政策的实施下，巴西雷亚尔、南非兰特、泰铢、马来西亚林吉特、韩元、比索、印度卢比对美元均创出了数年来的历史高点。良好的经济前景和诱人的汇率使新兴市场变成流动性逐利的战场。

　　至此，面对货币的全线升值，从泰国到越南等多个新兴市场国家均发出了警告，即让本币展开竞争性贬值，以免本币强势上扬抑制经济增长。泰国政府高层表示，将密切关注汇率升值的原因，择机出台相应管理措施；哥伦比亚央行宣布每日买进至少2000万美元以阻止本币比索升值;韩国也通过购买美元以避免韩元上升太快;越南更是数次将本币贬值以刺激出口。一时间，市场变成了汇率争先贬值的竞技场，整体呈现谁贬值幅度越大谁越受益的局面。货币竞争性贬值气氛加大了各国央行限制货币升息的政策力度，殊不知这些措施的实施在抑制本币升值的同时，正在吹大本国资产价格泡沫，助长通货膨胀。由此可知，诸多新兴市场国家在不知不觉中便陷入了美国政府布下的迷局，即在嘈杂的汇率战中，多数国家为抑制本币升值而忽略了通胀膨胀上升的潜在风险。

　　请君入瓮措手不及毋庸置疑，从当前形势看，以新兴市场为代表的国家已经进入了美国政府布下的全球高通胀迷局。随着油价和粮价上涨，巴克莱资本的经济学家估计，新兴国家通胀有望加速上扬至6%，而发达国家通胀甚至不会超过2%。摩根士丹利外汇策略主管柯克表示，新兴国家，尤其是亚洲，面临着显著的通胀压力。数据显示，菲律宾2月份通胀年率为4.3%，超出该国央行3.0%～4.1%的预测。近一年来的巴西通胀率累计达6.08%，高于央行设定的4.5%通胀目标。2010年全年俄罗斯通胀率也达到8.8%。

　　至此，各国均表示出升息的强硬立场。南非财长和印度尼西亚央行副行长均表示，强势货币有可能平抑物价涨势；俄罗斯财长则在2月21日表示，该国央行将支持“更加灵活”的汇率走势。而秘鲁、中国、哥伦比亚、印度尼西亚、巴西以及俄罗斯等国都不同程度地上调了利率。就连遭遇欧洲主权债务危机的欧元区，面对2.4%的通胀水平，欧洲央行也一改往日温和的立场，表现出对升息的强硬态度。这一系列紧缩货币政策的实施，将直接导致卢布、墨西哥比索以及林吉特等新兴市场国家的货币和欧元的升值。相反，美国当前通胀温和，在高失业率的经济环境下，升息举措短期难以实施。随着美元与非美货币利差的不断扩大，美元走软势在必行。至此，美国政府完成“引君入瓮”的阶段，即美联储超宽松货币政策的实施提升了全球通胀水平，面对高企的通胀，以新兴市场为代表的国家只有招架之功，而无还手之力。它们已无暇顾及货币贬值，治理通胀成为首要任务，货币升值已经身不由己。至此，非美货币由被动升值变成了主动升值，美国可以堂而皇之地让美元贬值。

　　坐收渔利悄然收局美国之所以这么做，是因为非美货币由“被动”升值变成“主动”升值不仅减少了来自各国的舆论压力，而且还不会遭至希望维持自身出口竞争力的新兴经济体的报复，这样美国政府就可以心安理得地实施弱势美元政策。毕竟，美国出口需要美元大幅贬值。因为对美国而言，后危机时代经济增长的动力将不能再寄望于房地产市场的繁荣与负债消费之上，促进出口是必然选择。但短期内依靠美国企业的竞争力提升出口是不现实的，而依靠贸易伙伴的强劲需求拉动美国出口也很渺茫。除新兴经济体外，美国的发达国家贸易伙伴都难以走出独立的增长行情。目前唯一可能实现这一目标的途径就是美元大幅贬值。美元贬值不仅能刺激出口，政府还可以通过美元贬值来撇债。即通过美元贬值和输出通胀化解债务，将“私人债务国家化”，然后将“国家债务国际化”，处理本国经济累积的过度负债问题。

　　除此之外，美国政府很可能在新兴市场疲于应对通胀，喜得国际资本流入的同时在利率政策上踩下急刹车。一旦美国货币政策转向，美元低息套利中断，国际资金就会突然大量撤出新兴市场，这将给该地区造成较大的冲击。类似情况在过去几十年中曾在西方发达国家上演过。20世纪70年代，“尼克松冲击”引发西方各国货币竞争性贬值的货币战争中，西方主要经济体步入“奔腾式通货膨胀”时期，利率水平提升则相对滞后。然而，到了20世纪80年代初，这场后发国家债务融资的盛宴便因时任美联储主席保罗·沃尔克铁腕推行的紧缩货币政策而告终。欧美货币市场利率快速上升，债务融资条件急剧恶化。当前，不排除美国政府趁市场焦点锁定在通胀时，从容地收紧银根，以此分享全球财富增长的盛宴。

　　至此，美国政府经过上述战术的部署，即实施超宽松货币政策，鼓吹全球通胀，将非美货币由“被动”升值变为“主动”升值，借机美元顺势下跌，以此来减轻债务负担，刺激出口提振经济。

　　由此可见，全球汇率战非但没有结束，反而正在暗流涌动中愈演愈烈。预计在高通胀的趋势下，新兴市场国家货币由“被动”升值到“主动”升值的进程将加快，加之此前压制货币升值力量的释放，未来新兴市场货币升值空间较大。相反，美元贬值力度将会很大。当前，新兴市场正疲于应对货币升值之势，这给正试图伺机掠夺的美联储留下了思忖的空间，只有当美国获利之时，全球汇率战恐怕才算告一段落。