申银万国：风险和隐忧并未云开雾散

    短期向上谨慎试探，仍有反复。（1）“两会”仍然是近期焦点，尽管本届两会乃至“十二五”的关键词不是刺激而是调结构，但市场情绪高涨时还是倾向于反映产业和区域等政策的利好面，市场热点仍将围绕两会继续演绎。（2）资金利率继续下行空间有限；如果央票仍难放量，仍有上调存款准备金率的需要，尽管由于适应性预期，紧缩政策的利空效应在递减，但仍将制约市场上行步伐。（3）目前量能尚不足以支持银行等权重股的持续上涨。（4）海外局势不确定性较大，特别是欧美宽松货币政策提前退出的预期在升温，而1 月中国央行外汇占款中非顺差和FDI 因素高达4800 多亿。（5）上证指数2939 点的有效突破仍需整固，深成指已略显疲态，中小板和创业板在调整中，另外上周五量能萎缩，而大盘再上台阶需要持续放大的成交量支持，上证指数从3186点跌至2661 点，反弹0.618 的位置是2985 点，将成为近期阻力。

    风险和隐忧并未云开雾散。（1）通胀形势仍难言乐观，短期控制通胀的政策紧缩和中长期经济结构调整与转型可能带来经济增速下滑，引发市场担忧，PMI 的连续三个月下滑和FPI、PPI 的持续走高值得关注，也许我们会在一季报中看到中游的压力。（2）资本成本的上升将对市场估值构成制约。一方面，继土地和劳动力成本上升后，资金成本进入新一轮上升周期，传统经济增长模式面临的挑战进一步加剧，而转型非一日之功，企业盈利环境不容乐观，转型阵痛恐难避免，盈利预期有下修风险；资本成本上升的另一面是风险回报率的提升，对风险资产的估值形成压力。（3）多层次资本市场和直接融资的大力推进将对股票二级市场产生深远影响。

    上证指数核心波动区间判断（2850，3000）。（申银万国证券研究所）