中国平安：领跑行业 金融科技提升估值

    寿险高速增长，领跑行业： 平安寿险今年（资料截止 17 年前 11 月）实现保费收入 3429 亿， YOY 增 34.86%，高于行业近 10 个百分点（以保监会公布的行业寿险增速来看，前 10 月累计 YOY 增 26.18%），从过去 5年来看，平安寿险从 12年的 1288亿成长至 16年的 2752亿，GAGR为 18.6%，同样也高于行业 18.1%的复合增速。 在保费增速优于行业的背景下，我们看到平安保费结构中，大个险格局已十分明显，截止 3Q2017，平安寿险及健康险中个险业务占规模保费的 96.04%，从管道贡献方面，代理人管道贡献 85.50%的个险新单保费，代理人管道适合销售较为复杂，但业务价值率高的保险产品，为公司新业务价值快速增长打下夯实的基础。 受益于代理人及产能（首年 FYP）快速增长（截止 3Q2017，代理人数量 YOY增 27.9%，对应人均首年 FYPYOY 增 9.9%），寿险新业务价值 YOY 增 35.5%，拉动集团内含价值的快速增长。

 

　　产险成本控制优秀，增速同样大幅领先行业： 平安产险前 11 月实现产险保费收入前三季度实现保费收入 1575 元， YOY 增 22.1%（行业前 10 月产险保费增速 13.43%），领先行业 8.65 个百分点，回溯前 5 年来看，平安产下 CAGR 为 15.8%，高于行业（前 5 年产险 CAGR 为 13.1%）。 在成本控制方面，平安表现也优于同业（以 2016 年的资料为例，平安财险综合成本率 95.9%，低于同行业中国太保财险 99.20%和中国人保财险 98.42%），近五年以来综合成本率一直保持在 95%左右，受商业车险费率市场化改革冲击较小。

 

　　公司积极拥抱金融科技，集团估值有望提升： 平安不断将其云、 AI（在人脸识别、声纹识别等方面已得到显著应用）、大资料等技术应用寿险、产险等方面，提升运营效率， 减少相关成本。 例如在代理人增员方面，平安通过 AI 分析代理人性格、习惯、背景，针对性筛选、辅导，幷通过金管家引流，实现快速增员； 在图像定损方面，平安产险依托机器学习及大资料模型，通过对智慧规则和图像识别的深度应用，实现简单高效的自动定损，极大缩短客户理赔周期，有效帮助公司降低理赔运营成本。平安积极拥抱金融科技，未来估值逻辑有望切换。

 

　　未来展望： 从中短期来看，投资端方面，随着价值投资在市场中得到不断认可，蓝筹股不断上涨，平安权益类投资收益率有进一步提升的可能，在利率不断上涨的背景下，新增长期债权类配置有望提高固收类收益率，并弱化利率波动风险； 准备金方面，高利率背景下移动平均国债收益率已迎来拐点，随着准备金计提幅度减缓，未来几年利润有望增厚； 另外，在保监会对险资进行一系列规范的背景下，强者恒强格局有望延续，平安稳健经营有望获得更多的市场份额。 从长期来看，随着个税递延养老保险的落地，我们测算未来保险行业将迎来千亿新增保费，中国平安也有望受益； 在资管新规要求产品净值化、 打破刚兑的背景下，理财产品吸引力或降低，而保险公司产品大多属于表内负债，不受新规影响，部分资金有望流向保险产品（长期年金险等）。 另外在人口老龄化、城镇人均居民收入提升的背景下，保险产品需求有望进一步加强。

 

　　盈利预测： 我们预计公司 2017、 2018 年实现净利分别为 754、 996 亿，YOY 增长 20.87%、 30.03%左右，目前股价对应 2017、 2018 年 PEV 分别为1.70X、 1.42X，估值在历史中处于相对合理位置，维持“买入”的投资建议。