A股IPO拥堵政策壁垒 小贷眼光向外青睐洋股东

    备受PE推崇的小贷公司Pre-IPO项目，却更青睐海外的战略投资人。

　　北京某中介机构内部人士接受21世纪经济报道记者采访时透露，日前该公司刚接下一单生意，即帮助位于江苏扬州的一家小贷公司泰和农村小额贷款股份有限公司（下称泰和小贷）寻找投资人，该公司拟转让10%股权，转让对象锁定为具有一定知名度，且为外资背景的PE。

　　“主要是为搭建上市架构准备，泰和小贷已开始筹备在香港联交所主板筹备IPO。引入有金融行业投资经验的外资PE，可以为IPO护航。”上述人士介绍称，相比而言，国内PE并不擅长帮助企业出海上市。

　　谋求IPO的小贷公司不在少数，按上述机构人士的说法，其接触的案例中，江浙一带不少小贷公司在引入股东时，明确要求海外机构，对国内的PE投资人并无太多兴趣。

　　这种格局背后或许与A股政策壁垒有关，从政策上来看，小贷公司登陆沪深交易所尚未破题。

　　一位接近股转系统人士受访时指出，除了选择登陆纳斯达克和H股之外，内地的股转系统也已为这一类公司伸出了橄榄枝。不过，小贷公司偏好洋股东的格局转变，显然还有待更多的政策支持。

　　江浙小贷招徕洋股东

　　按上述中介机构人士提供的项目书，泰和小贷是苏北地区最大、扬州市第一家小额贷款公司。业务总部在江苏扬州，主营面向“三农”发放贷款、提供融资性担保、开展金融机构业务代理及其他业务。

　　根据21世纪经济报道记者掌握的资料，泰和小贷此前已完成股份制改制，注册资本也由注册初期的6000万元增加到4.5亿元。

　　其目前的股东结构中，包括江苏柏泰集团有限公司和江苏联泰时尚购物广场置业有限公司两家企业法人，以及47位自然人股东。

　　据一位接近泰和小贷的人士介绍，相比成立初期只有江苏柏泰集团和6位自然人股东，近年来泰和小贷通过吸引外部股东增资扩股的模式完成了资本金的扩大。但由于缺乏多元化的融资通道，这一发展模式显然受到一定的制约。

　　这一系列的调整，或许同样是为后期登陆资本市场铺平道路。而除了上述前期工作之外，引入外方战略投资者也变得格外重要。

　　“最好是吸引类似具备高盛、大摩等国际投行背景的PE机构，这一类机构对于公司后期在港股上市会有很大的帮助。”上诉中介机构人士解释泰和小贷管理层人士的意向。此外，像一些熟悉中概股海外上市流程的PE机构都可以考虑。

　　按照计划，目前泰和小贷的实际控制人愿意让渡的股权比例为10%，这个比例在目前泰和小贷的股权结构中，显然是十分重要的席位。

　　“我已接触了不少来自江浙地区的小贷公司。这些公司都在筹备出海IPO，在引入PE和VC投资人时，多数希望能够引进知名的外资PE作为战略投资人。”上述中介机构人士表示。

　　招徕“洋股东”的意向，或许与此前已经成功出海上市的鲈乡小贷的经验有关。

　　2013年8月，国内一家名不见经传的小贷公司鲈乡小贷（NASDAQ：CCCR），登陆纳斯达克市场，成为国内成功IPO的首家小贷公司，这在国内小贷公司行业引起轩然大波，进一步催化了小贷公司IPO冲动。

　　尽管在鲈乡小贷赴美IPO过程中，并未引进外资PE和VC机构，不过其早期聘请了外方上市顾问Regeneration Capital Group（瑞杰资本），且在上市之后，其部分股权也作为激励转让给了其外资上市顾问。

　　登陆A股遭遇政策壁垒

　　“江浙一带的一些小贷公司希望到纳斯达克和H股上市，愿意通过让渡股份的模式吸引战略投资人，其主要目的是与擅长中概股出海IPO的资本掮客取得合作。”北京某大型券商研究人士接受采访时对此持不同的态度。

　　不过作为经营借贷业务的机构，金融杠杆是小贷公司获得利润的核心之一。A股融资路径不顺畅，多数小贷公司只能选择出海IPO。

　　“对于国内企业出海IPO，由于不了解海外资本市场的规则，通过股权让渡获得更多的支持，显然也是次优选择。”上述中介机构人士同时指出。

　　从国内PE的投资情况来看，投资小贷公司项目，主要押宝江浙部分地区金改，小贷公司有望转制为村镇银行；或者作为发起人直接成立小贷公司。pre-IPO模式的小贷公司投资，目前来看仍然是少数。

　　同时在少数案例中，浙江一家小贷公司人士此前曾向记者透露，曾有机构联系投资入股事宜，不过股东们并不同意。

　　从这个角度也可以看出，在引进投资者时，小贷公司的实际控制人有更明确的“功能诉求”。

　　除了小贷公司直接登录A股尚存政策壁垒之外，目前国内小贷公司的法律定位不明晰，税收制度混乱也是困扰小贷公司运作的另一个原因。不过从政策面来看，监管层有意厘定小贷公司的行业属性，部分省市已开始允诺小贷公司通过发行债券进行融资。

　　“我们也希望能够登陆A股，相比出海IPO，这对品牌价值帮助会更大。通过增发、发债、资产证券化等方法，我们也希望能够有一种持续性的融资路径。”上述浙江小贷公司人士坦言。

　　与此同时，不少小贷公司将目光锁定了扩容之后的股转系统（新三板），按上述接近股转系统人士透露，目前股转系统对于小贷公司提交材料并未设置限制。这或是未来小贷公司在内地进行资本运作的重要平台。