交行试水配股融资 财政部或接受股权摊薄

　　由于受财政预算的约束，加之对再融资有不同看法，市场预期财政部存在部分参与配股的可能

 　　为解资本金桎梏，交通银行（601328.SH/03328.HK）在2月23日发布公告称，董事会审议通过了该行A股和H股配股方案，拟按照每10股配不超过1.5股的比例，等额向A股和H股的全体股东进行配股融资，融资总额不超过420亿元。

 　　尽管成为今年第一家以配股方式再融资的大行，交行此举仍然无法成为样板。权威人士透露，涉及几家大行的“一揽子方案”原本希望在春节前出炉，但由于有关部门意见十分不统一，目前决策层仍未拍板定案。

 　　目前各部门对几家大行“一揽子再融资方案”的主要分歧在于：大股东汇金公司和财政部资金均捉襟见肘，无力大规模参与配股，而证券监管部门又担心对A股市场的冲击，因而陷入僵局。

 　　国泰君安证券银行业分析师伍永刚认为，交行之所以选择配股方式，一方面是因为其股权结构相对较分散，大股东财政部、汇丰控股等很可能参与配股；另一方面这种配股方式分散了A股的融资压力，且操作简单。但据本刊记者了解，财政部并未向交行承诺全额参加配股。

 　　伍永刚称，2010年中行、交行可能先行完成再融资，农行IPO也有可能在年内完成；而工行、建行的再融资则可能放到2011年实施。而未来工行、建行再融资时，可能更多地借鉴中行“先发可转债，再配股”的模式。

 　　“交行配股方案既充分考虑老股东的既得利益，同时也希望维持市场的平稳，减少对市场的冲击。”交行董事会秘书杜江龙对本刊记者表示。

 　　根据公告，交行A股及H股将按照相同的每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售，定价将在考虑该行股票二级市场价格、市盈率、市净率及未来三年核心资本需求等因素下，采用市价折扣法确定。A股和H股配股价格经汇率调整后相同。

 　　中金公司研究报告称，交行对所有A股和H股股东配售股份，融资将由其三大股东（财政部、汇丰、社保基金）及H股、A股流通股东共同分担，假设按照420亿上限融资，则H股流通股东和A股流通股股东将分别承担44亿元和137亿元人民币的融资额。

 　　目前，交行A股、H股占总股本的比例分别为52.9％及47.1％。财政部持有该行129.75亿股，占总股本26.48％，为该行第一大股东；汇丰控股紧随之后，合计持股占交行总股本的19.15％；社保基金持股11.34％。

 　　根据中金公司的测算，按照10配1.5的配股比例和420亿的融资额，其配股价格为每股人民币5.71元，较23日A股收盘价折让29％，H股收盘价折让约19％。

 　　多家券商分析报告指出，此次融资完成后交行核心资本充足率将提升大约2个百分点，并将支持该行未来三年的业务发展需要。根据交行2009年三季报，该行资本充足率为12.52％，较年初下降0.95个百分点，核心资本充足率为8.08％，已逼近8％的监管红线。此前市场对其以“A+H”股的方式融资已有预期。

 　　杜江龙对本刊记者表示，交行的董事会已全票通过该融资方案，但股东正式的表态还有待临时股东大会的审议和表决。

 　　财政部有关人士曾对本刊记者表示，尽管财政部对于国有银行再融资持不同看法，且已经面临较大的赤字压力，但为保持国有控股，即使再困难，也要拿钱参与增资配售。

 　　不过财政部究竟在多大程度上参与交行配股，对于配售价格和股权摊薄情况将会产生不同的影响。

 　　有分析人士指出，由于受财政预算的约束，加之对再融资有不同看法，市场预期财政部存在部分参与配股的可能。而在规模一定的情况下，其参与配售比例越低，则配股价越高，且摊薄程度也较大。

 　　为了计算具体的摊薄幅度，国信证券进行情景分析后发现，在不考虑机会成本的情况下，财政部从完全不参与到全额参与配股，其股权被摊薄比例最高为13％。但参与配股比例低于30％时，H股配股价格已超出市场价，因此可以不考虑低于30％的情况。在50％参与配股时，两种情形下其被摊薄比例分别为6.5％和2.6％，“在财政预算不足的情况下，这种摊薄比例应该可以接受。”

 　　至于再融资对于股价的压力，国信证券分析报告认为，市场对此早有预期,而交行的融资方式为配股，对市场资金面的影响较小，而且再融资有利于公司的中长期发展,因而不会对股价有显著影响。