华泰证券：估值优势重现 煤炭股可适当配置

　　2009年全国原煤产量达到30.5亿吨，产量历史性突破30亿吨大关，同比增长12.3%。

 　　发电量超过历史高点，预示需求强劲。今年1月，全社会用电同比上涨40.14%。虽有同比基数较低因素，但绝对量高说明需求强劲。尤其第二产业用量恢复，说明工业景气度正在恢复，第二产业用电量2624亿千瓦时，同比上涨45.99%，是带动全社会用电量上涨的主要驱动因素。

 　　煤种价格走势分化

 　　港口动力煤：价格开始回落。随着天气、运力等好转，国内电煤供应紧张的情况迅速改善，部分地区的电煤库存已从前期的告急转为饱和。而节后动力煤市场将逐步迎来消费淡季，价格将继续节前即已出现的调整势头。国际煤价仍处高位，目前澳大利亚煤炭运至广州港的价格相比国内已经没有价格优势。

 　　炼焦煤：价格在提价后暂时稳定。山西地区市场成交受春节影响有所下行，许多洗煤企业已经清库关停。西山煤电调价给了节后焦煤市场一个比较明晰的定价，我们认为是对2010年国内炼焦煤价格处于高位的一个整体定性。目前看，整合企业大面积复产条件尚未成熟，市场仍显供小于求，但由于目前钢铁库存偏高，钢厂进货意愿不强，焦煤价格可能横盘整理一段时间，后续价格走势将参照钢材市场的走势判断。

 　　无烟煤：价格小幅回升。我们认为无烟块煤价格已经触底。化肥需求即将进入旺季，东北地区进入储备阶段，有望拉动化肥的消费，煤化工行业开工率上升将拉动无烟煤价格止跌回升。

 　　焦炭：近期景气度有所提升。山西焦化行业协会上调了2月份焦炭出厂价格，但限产幅度达到60%，说明行业并未真正好转。企业是受原材料上涨被动提价。近期焦炭交投清淡，说明钢厂采购意愿下降。焦炭行业上下受压，2010年扭亏依然艰难。

 　　维持增持评级

 　　煤炭企业2010年业绩出色，市场并未给予积极反应，市场在担心什么？

 　　最近3个月煤炭股走势和行业基本面相背离，去年12月、今年1月煤价大幅上涨，煤炭股下跌；2月份秦皇岛煤价回调，煤炭股不跌。我们认为市场最近两个月担忧流动性收紧，经济二次探底，需求下降，煤价大幅下跌，股价像2008年一样大幅回落。

 　　我们认为目前和2008年的大环境相比有两点不同。一是经济总体趋势向好，而2008年经济向下；二是目前煤炭股估值16倍左右，而2008年估值30多倍，当前煤炭股的安全性要高于2008年。

 　　我们认为流动性收紧是趋势，但央行收紧的节奏和力度会很有智慧，否则大规模的刺激经济措施付诸东流。煤炭估值从20倍下降到16倍是对流动性收紧的反应，而影响估值的另一因素——业绩，相对有保障，合同价已经签订，销量在增长，虽然市场价有一定回落，但无碍上市公司盈利预测。近期煤炭股止跌，说明市场对收紧的政策逐渐接受；淡季来临，煤价也已回调，负面消息消化后，估值优势将重新回到价值投资者视野，上半年出色业绩将助推煤炭股走出低迷，维持“增持”评级。