机构质疑创业板 概念是否真的可以化为利润

　　4日，沪深股指继续双双收红，至此主板市场已连续第四个交易日走升。而此前集体走弱的创业板也开始企稳回升，仅有金亚科技1只个股告跌。 一些市场人士认为，创业板股票的平均市盈率仍高企，反弹只是暂时现象，预料难以形成持续势头，介入的风险很大。

 　　概念是否真的可以化为利润

 　　深交所4日晚更是在网站上发布“他山之鉴：创业板股价波动风险”的署名文章，意在借鉴纳斯达克网络股神话破灭经验，分别从“系统风险”、“叠加效应”、“高成长泡沫”及“概念炒作”四大方面，警示创业板风险。

 　　文章指出，与主板相比，创业板市场的股价波动更大，投资风险也更高，投资者不可不察。首先，系统风险。典型的系统风险如2000年的纳市，在投资者对网络股、高科技股的狂热追捧下，市场已在此前三年上涨300%，整体市盈率飙升，系统性风险一触即发。2000年3月，大盘终于跳水，在此后二年多时间中，80%股票跌幅超过80%。由于涉及绝大部分股票，投资者无法分散投资进行规避。

 　　其次，叠加效应。2000年网络泡沫破裂前夕，纳市既蕴含大盘的系统性风险，也包括个股业绩突然“变脸”的基本面风险，也有投资者对个股疯狂炒作的风险。当这些风险一起发作时，破坏力惊人。

 　　第三，高成长泡沫。不少投资者认为追捧高成长股、绩优股风险并不高，但事实是即使公司业绩持续增长，炒作风险依然不容忽视。以纳市明星股微软为例，在1999年底时，微软股价涨至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率达到83倍。至2008年底，公司每股收益达到1.87美元，但股价仅19.1美元，较最高点下跌67.5%。

 　　第四，概念炒作。从以往的经验来看，概念支撑下暴涨的股票，鲜有将概念真正化为利润大增的奇迹，最终的结局，往往是从梦想回归现实。

 　　发行价高不适于投资者生存

 　　总体来看,第一批为上市而上市的“代表”其实从以往业绩和现状来看,它们都还没有成形自己良好的商业模式,或趋于可持续赢利,这样的企业占据了首批创业板的多数,创业板的结局也就可想而知。

 　　另外,这次创业板发行价格畸高,即使是优秀的那四五家公司,未来两三年的业绩成长也就透支掉了,三个月后,网下配售股票解禁,十二个月后近半数原始股获得流通权。这样的市场,不仅不适于投资者生存,连投机的时间和空间都不大。

 　　民生证券总裁罗凌表示，我国创业板市场最开始可能会吸引投机资金的炒作，高收益一般对应着高风险，创业板的风险主要是来自市场的风险以及创业板自身的风险。由于创业板上市公司规模相对较小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，其较主板的风险相对会高。

 　　六大风险需投资者特别关注

 　　罗凌认为，综合起来，创业板投资有六大风险需要投资者特别关注。首先是上市公司的经营风险。从首批申报上市企业的行业分布看，主要集中在新能源、新材料、电子信息、生物医药、环保节能、现代服务等新兴产业。这类企业在技术和商业模式上具有明显的创新特色，但创业企业的历史不长，经营的稳定性整体上低于主板上市公司，一些上市公司经营可能大起大落甚至经营失败，股价也会因此出现大幅波动，甚至直接退市。

 　　其次是上市公司诚信风险。创业板公司多为民营企业，可能存在更加突出的信息不对称问题，公司治理、市场诚信建设亦可能不完善。信息披露上可能存在不充分的风险，投资者不一定能准确了解到公司真实经营情况，因此也就难以把握企业未来发展的前景。

 　　第三，估值风险。创业企业，特别是创新型企业在创造了全新的企业盈利模式和企业生存法则时，也导致了经营业绩不稳定，未来前景很难判断。大多数情况下其定价没有可用的参照系，对其进行准确估值是非常困难的，因此对股票价格判断的误差风险较大。而且，创新型企业的价值更多取决于其所具有的核心竞争力，但这种判断需要更高的专业性，并更多地取决于投资者的偏好以及当时的市场形势。所以，投资者在判断上市公司的投资价值上存大很大的随意性和盲目性。海外市场的经验也验证了这一点，目前美国主板市场的市盈率为14.48倍，纳斯达克市场的市盈率则为36.91倍；香港市场创业板的市盈率为33.32倍，也高于主板市场的23.96倍。目前，内地创业板首批28家公司的算术平均发行市盈率也达到了55.7倍，是主板市场的2倍，而首日如果大幅炒作，估值绝对水平将更高。

 　　第四是盲目炒作风险。虽然主板也存在盲目炒作的风险，但创业板的上市公司流通股本偏小，因而发生市场操纵和内幕交易的可能性较主板大大提高，被控盘或爆炒现象的概率也较高。因此，股价涨得快跌得也快，其震荡幅度也大。

 　　第五是股价大幅波动的风险。创业板股票流通股本小，换手率高，较大数量的股票买卖行为就有可能诱发股价出现大幅波动，股价操纵也更为容易。从海外创业板市场发展经验看，创业板市场的股价波动幅度显着高于主板市场。在NASDAQ市场，新浪、网易、搜狐在1999—2004年间都经历过股价超过90%的跌幅，以及股价超过20倍涨幅的情况。

 　　最后是直接退市风险。根据创业板制度设计，创业板股票有“直接退市”的规定，不会出现像主板那样的 ST、*ST等警示过渡阶段。主板公司连续亏损，还可以通过买壳、借壳实现最终的重组，在创业板就没有这种可能，一旦触电，直接死亡。购买退市股票的投资者有可能血本无归。除了制度设计的风险之外，创业板公司还有可能面临技术的风险。

 　　没有风险承受能力的投资者，输不起而又急于发财的投资者，最好不要急着去炒创业板，否则，就会像香港股神曹仁超警告的那样，“创业板就像一个男孩，你要提防哪一天这个男孩突然跑掉了。