中原证券：创业板推出难改A股中期向上走势

　　从上市首日的市场运行情况来看，投资者参与创业板的热情高涨：28家上市公司平均换手率为89%，平均涨幅达106%，总成交金额达219亿元，远远超出此前投资者的预期。

 　　经过上市首日的暴涨之后，当前28家创业板公司平均动态市盈率高达86倍，最高的个股动态市盈率超过240倍。我们认为，由于大部分创业板个股当前的股价已经透支了今后几年的业绩增长，后期调整的压力开始加大。在这一点上，我们认为当年中小板首批“新八股”的历史走势可以作为参考。2004年6月25日，首批上市的8家中小板公司，在未来的半年之内，无一不上演了高开低走的行情：在上市首日，首批中小板公司平均涨幅达130%；上市5日后，平均涨幅85%；上市10日后，平均涨幅71%；上市20日后，平均涨幅59%；上市三个月后，平均涨幅39%；上市六个月后，平均涨幅竟然为负，达到-4%。相对应的是，在中小板首批8家公司上市之后，上证综指由2004年6月25日的1401点，跌至2004年9月13日的1260点，调整时间大概在两个半月左右，上证综指跌幅接近10%。

 　　当然，当前A股市场环境与2004年相比，还是有相当大的区别。从当前市场的流动性来看，虽然“动态微调”已经开始，但流动性整体上仍然比较充裕；从国内的宏观经济来看，目前正处在复苏周期的上升阶段，未来私人投资与出口增长的“双轮驱动”会接力政府投资主导的“单轮驱动”；从上市公司的盈利情况来看，我们预计2009年至2011年可比上市公司盈利的复合增长率达到20%，目前市场的动态市盈率还有继续下降的空间。除此之外，与2004年的熊市思维相比，当前A股市场投资者的心态已经发生了积极的变化。我们认为，在这些相对正面的因素支撑下，主板市场难以完全复制当年中小板上市后的走势。

 　　综合以上分析，我们预计首批上市的创业板个股可能会复制当年中小板的走势，在未来的1-3个月内出现一定程度的调整。此外，对于主板市场来说，由于创业板超出200亿元的日成交额分流了部分资金，短期内可能会出现微幅震荡。但是，在目前的市场环境下，我们认为创业板的推出对现有主板市场整体运行格局影响甚微，主板市场中期向上的趋势不变。