叶檀：存准率是平稳经济的“货币鸡汤”

    2月18日，中国央行公布，将自24日起下调存款准备金率0.5个百分点。这是三个月来存准率第二次下调，下调的频率低于市场预期，且不动用利率手段，说明数量调控依然是货币政策的首选。

　　此次下调存款准备金率基于两个方面的原因：一是实体经济有下行趋势，全国房地产价格环比全面下降，钢铁、机械、汽车等重要行业基本处于紧缩过程，下调准备是为了缓解经济下行的压力；二是去年以来的货币紧缩并未有改善，1月新增人民币贷款7381亿元，远低于预期中的万亿元大关，外汇占款连续三个月下降使央行有了下调存款准备金率的空间。

　　央票与存准率是央行通过调控货币数量、间接调控数量的主要手段。中国没有债券市场控制市场利率市场，在利率市场化传导机制建立之前，央票与存准率是目前央行最直接、最有效的调控手段。如果利率银行间利率大幅飙升，央行将通过减少央票发行或者下调存款准备金率的方法，向市场释放更多的资金；相反，当银行间拆借利率急剧下降时，可以肯定央票的发行将会增加。

　　下调存准率毫无疑问是货币宽松的表现。由于基础货币发行与存准率密切相关，因此，此次下调50个基点不仅可以即时缓解银行资金压力，缓解银行资金压力，更可以在未来释放出更多的基础货币。

　　此次央行下调存准率，并不说明货币政策进入全面宽松通道，希望央行大幅放松货币的人，注定会失望。存款准备金率最大的特点是灵活，看央行是紧缩还是放松货币，要看动用存款准备金率后市场的利率反映，以及央票的发行利率是高还是低。此次央行下调存准率的背景，是银行之间的资金拆放利率大幅上升，央行停止央票发行，可以想见，如果银行间拆借利率恢复正常，央行货币政策仍然以稳健为主。

　　存准率可上可下，是灵活的工具，由于在上一个周期央行大幅上调存准率，为本轮周期提供了巨大的下调空间。此次下调后大型金融机构存准率仍然高达20.5%，如果到13.5%左右的中位数，还有7个百分点的下调空间，即14次50个基点的下调。这是不可能出现的现象，除非全球再次发生经济崩溃，因为目前通胀压力较大。

　　央行不会轻易动用利率工具，利率上下两难：提高利率将吸引热钱抑制经济，目前嗷嗷待哺的借贷者如央企、地方投融资公司日子会更加难过；降低利率不会增加更多资金，反而会为通胀火上加油。

　　上调或者下调存款准备金率不会对证券、房地产市场产生显著影响，从此前的经验看，市场会根据此前的通道运作，存准率的短期变化对市场影响不大，并且此次下调存准率增加的4000亿元资金实体经济都不够分配。但目前的证券市场将因此打上心理强心针，因为目前正处于多空双方来回博弈的胶着期，央行下调存准率给投资者巨大的心理安慰。不必真金白银付出，多头会接过令旗，将货币鸡汤当作大利好，可惜，这样的心理暗示持续时间不会太长。只是，没想到这么短。