姜韧：牛市是“必需品”而非“奢侈品”

    温家宝总理已有两次提及股市信心。首次是在2009年2月28日，温总理在中国政府网与网友交流时，曾回答道：“决定股市好坏的是经济的基本面，是企业的效益。我对中国的经济有信心，对中国的企业发展有信心，因而对中国的资本市场有信心。”当时A股沪指处于2300点一线。第二次就是今年1月6日至7日举行的全国金融工作会议上，温总理指出：“要提振股市信心。”其时A股沪指处于2100点一线。

　　顺着新股发行制度改革的思路，新华社亦刊文质疑A股定位偏向融资者：“新股发行问题，表面看来是高发行价、高市盈率、高超募金额的三高问题，但究其原因，是中国资本市场建立之初，制度设计留下的后遗症。”如果再结合前期证监会力促的“养老金、公积金”入市规划，这些信息都透露出A股的投资功能定位正在逐步受到顶层政策设计者的关注。政策调整的背后隐含着经济转型的迫切性，而力促经济转型的核心因素则是人口结构的变化趋势。全球金融海啸的导火索美国次级债危机的根源就是2010年美国步入老龄化社会，虽然中国要到2025年才正式步入老龄化社会，但在未来十年老龄人口比例增速也将出现骤增。美国推行“401K计划”的初衷就是利用资本市场化解老龄化社会压力，从20世纪70年代开始破题，至20世纪80年代全面推广，未雨绸缪了整整30年时间，期间美股涨幅接近10倍。因此，现在提升A股投资功能定位的时间已经刻不容缓。

　　新华社文章认为制度设计留下的后遗症的原因在于，中国资本市场的功能定位最初是为了促进国有企业改革，通过股份制改革起到转换企业经营机制、明确产权关系目的，同时通过资本市场进行直接融资，解决转制过程中所需的资金问题。事实上在此阶段，A股也并非没有牛市，但牛市似乎更像是“奢侈品”，因为投资盈利模式主要依赖股价波动，研究重点是政策和概念，就好似“奢侈品”依托的是设计和品牌。现在从市值角度分析，大型国企大多已上市，从数量角度分析，民企也已占据上风，因此股市的初始功能定位也就有了调整的必要。从细水长流的角度出发，“养老金、公积金”入市更依赖分红回报，如果要避免“养老金、公积金”重蹈“恐龙进去、壁虎出来”的覆辙，唯有提升A股市场的投资功能定位，未来十年A股市场的功能定位至少应该是投资功能和融资功能平分秋色，两者不可或缺。

　　因此，顶层制度设计将令A股重装上阵，现在A股估值已经便宜，如果未来十年A股的分红回报率逐级提升，那么依托“性价比”的牛市就是“必需品”了。