桂浩明：从利益格局大变化看沪深股市十年起落

    时下，有关沪深股市的一个热门话题，是股指跌到了10年前的2245点，也就是所谓“十年一场梦”。其实，从某种角度来说，这更多是个具有娱乐性的话题，因为10年前的最高点和10年后的次低点，两者本身不具备可比性。问题还在于，经过10年的发展，沪深两市的市场格局已经发生了极大的变化，这就使得前一个2245点和后一个2245点，所表达的含义已很不相同了。

　　对此，不妨以股市利益格局的演变为视角，作一番分析。

　　在理论上，股市的利益格局，实际上就是资产在实现证券化时增值部分的分配模式，即由哪些人分享了企业在上市过程中实现的股权价值大幅度提升。在10年前，当时还是实行股权分置，对于上市公司的大股东来说，股价再怎么涨，因为他们所持有的部分是不能流通的，因此享受不到公司上市所带来的股权在资本市场增值的好处。唯一算占便宜的，那就是在高价发行新股时，其中的溢价部分是列为资本公积金由全体股东分享的，因此大股东所持股票的净资产值，是有相应提升的。在公司上市过程中，通过一级市场申购到股份的投资者，应该说享受到了以后股权增值的相当一部分，而二级市场的投资者，只要股票开盘后还能再上涨，那么也能享受到部分收益。

　　很显然，在当时，股市的利益格局主要是体现在一级市场和二级市场上的，其中一级市场占比还很大，这也就催生了大量资金去忙于申购新股。由于相对于大股东来说，新发行的股票数量有限，因此这部分股票也就往往容易得到比较高的估值，上市后经过充分换手，通过一级市场获得股票的投资者先后退出，二级市场上各路投资者持股成本差异也并不很大，这样，股价炒高，这方面的利益也就能够最大化。因此，很多人在那时十分热衷“炒股票”，因为这里的利益格局很清晰。于是也就有了“无股不庄”的状况，大大小小的股票都有不同类型的资金进驻。