刘纪鹏撰文：对中国股市新政的九大建议

    编者按：2011年12月14日，上证指数跌穿2245点，一时间悲观论调甚嚣尘上。其实，熟悉市场的投资者都知道，股指涨跌本是再平常不过的事情。2245点不是第一次“轰塌”，早在2008年的9月5日就曾经有过一次，而在一年后沪指也创出了3478点的阶段高点。那么，这一次的下跌又是因为什么呢？目前的市场有哪些是需要改革的呢？我们在此请专家做出详细分析。     

    刘纪鹏 中国政法大学资本研究中心主任

    日前，腾讯网针对中国股市低迷进行了十万人次的民意测验，结果出乎人们的意料：在接受测验的人群中，认为中国当前股市下跌不正常的占80%。

    资本市场是一个国家政治、经济、社会状况最集中的表现，世界第一经济强国的转移总是伴随着世界第一资本市场的转移，成熟发达的资本市场是世界最强大国家的主要标志。无论是400年前的荷兰、200年前的英国还是100年以来的美国都是如此。

    从金融危机到次贷危机的演变尽管险象环生，但是美欧的资本市场依然稳定。尤其是美国，不仅资本市场供给水平仍在这两次危机发生前的点位附近徘徊，而且依然保有对黄金、石油等大宗商品的定价话语权。所以，美国人面对两次危机却自信不失，与其资本市场没有出现类似1929-1933年的严重危机密切相关。

    反观在这两场世界性危机中躲过两劫的中国，资本市场却陷入了持续的低迷。事实上，美国的次贷危机对我国没有重大影响，我国的出口即便在危机时期也依然保持持续增长。国内宏观经济形势也相当不错，成长性仍维持在9%以上，是世界上增长力最强劲的国家。然而中国的股市却十分低迷。原因究竟是什么？

    中国股市严重低迷 何为主因

    国际环境、宏观经济形势、上市公司质量和相关政策是影响股市的四个主要因素。要找出中国股市严重低迷的病因，就必须从这四个因素入手，详加分析。

    第一，从国际环境看，两次危机对中国而言不是灾难而是机遇。很多人把中国股市下跌归结于国际环境的不景气，但事实并非如此。

    自2008年以来的两场危机对中国并无太大影响。从金融系统看，发达国家如美国、加拿大、日本等，其银行与资本市场体系都环环相通，彼此间构成了一个庞大的有机体，但中国不在其中。相较欧美，我国的银行和资本市场体系均具有较强的独立性和封闭性，国际金融形势动荡对中国金融体系造成的影响十分有限。从出口额看，中国出口总额并未在危机期间萎缩，反而呈现持续增长的态势。因此，次贷危机和主权债务危机并未对中国经济造成实质性影响。

    不仅如此，从历史上看，无论是英国取代荷兰，还是美国取代英国，无不伴随着一个国家的衰退和另一个新兴国家的兴起，这是不争的事实。美欧的衰落，正是中国崛起千载难逢的良机。同时，中国在这两场危机中被赞为世界经济的引擎，资本要逐利，其他国家的资金和人员流向中国非常正常，也并不可怕。我国拥有大量的优质项目可供开发，如果我们能引入其他国家的直接投资来完成这些工作，不但能够助推经济发展，也能避免主要依靠使用商业银行资金引发的系统性风险，实为一箭双雕之举。

    第二，从国内宏观经济形势上看，中国经济持续向好的势头并没有随着两场国际危机的发生而改变。

    正是在这两场危机中，中国的GDP突破40万亿元，位居世界第二。GDP增速也始终保持在9%以上，是主要发达国家的5倍之多。中国的财政收入持续以每年30%的速度递增；截止到今年11月底，我国已实现财政收入9.73万亿元，超过去年全年的8.3万亿元，今年全年收入达到10万亿元以上已成定局。当主要发达国家的赤字率全部超过警戒线之时，中国的赤字只有8000亿元，占GDP的0.5%。2011年中国的赤字预算为9000亿，可10月底的财政盈余居然达到1.33万亿；而此时，美国两党却在为未来十年减赤1.2万亿美金闹得不可开交。欧美政府债务占GDP的比例已普遍接近或超过100%，远超60%的警戒线，而把我国中央政府的6.7万亿元债务和我国地方政府的10.7万亿元债务加总，我们的债务率也不过44%。

    从银行的角度看，当今中国的存款余额仍高达28万亿元之多，居民储蓄32万亿元，银行的总资产已达104万亿元，银行的坏账率不足1%。用IMF国际货币基金组织总裁拉加德的话说，当今中国具备目前世界上其他国家最缺的两样东西：钱多和成长性。中国具有足够的财力支撑未来的经济增长，宏观经济形势依然向好。

    第三，从上市公司的质量看，中国上市公司财务数据2008年以来持续向好，营业收入和净利润水平不断提高。详见下表： 

    (说明：净利润同比增长是以上一期上市公司基数为基础进行的统计，而不是直接将本期金额除以上期金额减去1所得。)

    从表中不难看出，尽管2011年各上市公司利润增长有所放缓，但依然呈现向上的态势，具有相当的投资价值。而且，目前中国上证指数整体市盈率不足15倍，四大国有商业银行股票的市盈率甚至久久徘徊于7倍左右。对目前经济蓬勃向好的中国来说，这样的市盈率远远谈不上高，这样的上市公司所支撑的股市，即使不“牛气冲天”，也绝不应该“熊霸全球”。

    第四，应深入思考监管的制度性缺陷。

    既然以上三个因素都无法解释股市的不振，监管政策和制度性缺陷就值得深入思考了。事实上，货币政策的不稳定性和监管政策的制度性缺陷都会对股市造成极大影响，但人们普遍能够看到货币政策不稳定对股市的扰动，却对监管政策的制度性缺陷有所忽视。