乐嘉春：海外热钱撤离中国怎么办

作者 乐嘉春 经济学博士

　　日前，有关海外热钱撤离中国的新闻不断，这一猜测主要来自于10月份中国的外汇占款出现负增长及近期人民币汇率遭遇连续跌停等信息。当然，海外热钱撤离中国是否已形成趋势目前尚难断论，但问题是资金撤离中国如果真的渐成趋势，那么就有必要高度关注其对中国经济将构成的潜在影响。

　　在笔者看来，影响当前海外热钱撤离中国有两大主要原因：一是随着美国经济回暖和失业率下降，海外热钱有可能会逐渐流向美元；其二是在美联储仍然维持零利率情况下，避险需求触发全球资金涌入美元及美国国债，也有动力致使资金开始撤出中国。从目前来看，主要是后者的影响较大，或者说，是金融因素而非经济基本面因素影响当前资金可能撤离中国的主要原因。

　　其实，境内外资金（或言流动性）流动的本质是人民币兑美元等主要货币的外汇交易，这一外汇交易结果直接会影响人民币汇率在一定幅度内变动。因此，在探讨资金撤离对中国可能产生的潜在影响之前，有必要梳理与分析一下外汇占款等因素对国内流动性形成的巨大影响力。

　　从目前央行公布的数据来看，10月份央行外汇占款余额为23.296万亿元（央行资产负债表中“国外资产”下“外汇”项，与外汇储备有区别），比上月余额减少了893.3亿元。至于央行为何要购买外汇，主要是为了维护人民币汇率稳定，只好不断买入透过贸易顺差、外商直接投资（FDI）和海外热钱等渠道流入中国而形成的“外汇”。

　　问题的核心是央行拿什么去购买外汇？据目前观察，央行只有拿储备货币（央行资产负债表中负债一栏）才够得上不断增长的外汇规模。在此，储备货币就是一般意义上的基础货币，由货币发行（目前主要表现形式为央行票据）与其他存款性公司存款组成。也就是说，央行是通过不断动用基础货币来购买外汇的，即因购买外汇而需要投放相应的基础货币，这一对冲操作的结果就形成了所谓的“外汇占款”。