一俟全球经济确认复苏，中国宽松政策就到了酝酿退出之时。如果CPI涨幅高过3%，央行必定会出手加息。
与2003-2004年的收紧政策前夜不同，当前中国经济的外部环境和内部增长的动力不足，是政府的忧虑所在。但超低的利率毕竟不是常态，中国当前宽松的货币政策终将收紧。
如果没有三季度那一场“茶杯里的风波”般的微调，2009年的货币政策大可以用“一年无事”四字以蔽之，无非是宽松货币政策下的信贷放水，那场微调，也不过是对水流速度的温柔控制。
事实上，从2008年开始拯救经济行动以来，一直到2009年12月7日结束的中央经济工作会议，一以贯之的言论就是“保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。
然而，中央经济工作会议首次提出了“根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性”，这是个新措词，但却又少了三季度以来的“管理通胀预期”之类表述。
信贷井喷 天量放水
拉动经济靠投资，而加大投资靠信贷。配合经济刺激政策的，是毫无悬念的银行信贷天量放水。
延续2008年末开始的四万亿政府投资热火朝天之势，1月份新增信贷创下惊人的天量，达到1.62万亿，M1与M2剪刀差达到历史最大。2月份新增信贷也达到1.07万亿元之巨，势头汹涌，但票据融资占比较高，在企业信心尚未恢复之际，实属必然。
二季度末，新增贷款达到了7万亿规模，远高于2008年全年4.91万亿的规模。至三季度末，人民币贷款余额为39.0万亿元，同比增长34.2%，增速比上年同期高19.6个百分点，比年初增加8.7万亿元，同比多增5.2万亿元。即使四季度月均人民币新增贷款仅为10月份 2530亿元的幅度，全年新增贷款达到9.5万亿元也不成问题，接近2008年全年新增贷款规模的两倍。
在外需下降、消费增长相对稳定的情况下，如果没有2009年的巨额信贷，没有投资的高速增长，GDP不会达到三季度8.9%的增速。增加信贷弥补了外需下跌。
前三季度，M2和M1增速逐季加快。其中，M1加快势头更为明显，9月末，广义货币供应量M2余额为58.5万亿元，同比增长29.3%；狭义货币供应量M1余额为20.2万亿元，同比增长29.5%，更是自2008年5月以来首次M1增速超过M2，也反映出经济活跃度明显提升。总体看，货币总量持续快速扩张，货币流动性增强。
自然地，人们担心接近30%的M2增速不可为继。三季度货币政策执行报告也称：“信贷结构不合理，流动性管理难度增加。”
为此，三季度央行出手了。
茶杯里的风波 超前动手
以7月9日一年期央行票据发行的意外重启为标志，央行启动了温和的流动性回收和窗口指导措施。
三季度，央行共发行央票1.3万亿元，开展正回购操作8700亿元；9月末，央票余额为3.9万亿元。9月末，28天期正回购和3个月期央行票据操作利率分别企稳于1.18%和1.33%，较年初分别上升28个和36个基点；1年期央行票据发行利率企稳于1.76%，自重启以来累计上升近26个基点。
此外还有众口传说但不见诸文字的“窗口指导”和信贷政策引导。一时间，央行政策转向的猜测甚嚣尘上。但央行兀自嘴硬：“继续实行适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”，与中央保持一致。
尚为负值的CPI解释了央行为何在手里加紧的同时仍保持着温和的论调，然而，随着二季度GDP的高速增长和连续两月CPI环比的正增长，以及大宗商品价格的上涨，央行开始出手管理流动性。
正如本刊学术顾问宋国青教授指出，这次宏观调控的及时性比过去有所改进。过去往往等到同比通货膨胀率上升到难以容忍的水平时才开始调控，这一次是在PPI同比增长率仍在大幅下降时就开始调控，这在过去30年是头一次。尽管调控程度可以进一步斟酌，超前性已经大为改进。
无论如何，三季度央行的宏观微调并非人们猜测的政策转向，这场“茶杯里的风波”很快平息。
超低利率不可持续 催生泡沫
不过，显而易见的是，同世界各主要经济体一样，当前中国的超低利率毕竟不是常态，退出只是时间问题。
长期的超低利率，必然会导致信贷需求和资产价格的扭曲。
超低利率下，尽管CPI的负值保证了实际利率为正，但在当前通胀预期变化的情况下，按住了利率，就产生了房地产需求过度和价格过高，股市也会不管不顾一路走高吹大泡沫风险。
上一轮的资产价格泡沫，很大程度上就源于央行过于相信数量化管理工具，未能及早调高利率压过通胀。2006—2008年上半年那一幕大家都亲身经历过的资产价格狂飙，还会卷土重来吗？
可以预见，短期内，央行在继续实施适度宽松的货币政策的同时，将越来越密切地监控流动性、管理通胀预期。
同样可以预见的是，在经济增长走强和通胀率上升的背景下，一俟全球经济确认复苏，中国对外部环境的担忧有所缓解，就到了宽松政策酝酿退出之时。
如果CPI涨幅高过3%，央行必定会出手加息。
2009年中国货币政策大事记 (截至12月7日)
1月20日，中国人民银行与香港金融管理局签署货币互换协议，互换规模为2000亿元人民币/2270亿港元，协议有效期为3年。
2月8日，中国人民银行和马来西亚国民银行签署双边货币互换协议，互换规模为800亿元人民币/400亿林吉特，协议有效期3年。
2月9日，中国人民银行印发《关于完善支农再贷款管理支持春耕备耕扩大“三农”信贷投放的通知》(银发[2009]38号)，适当调整完善了支农再贷款政策，同时对西部地区和粮食主产区安排增加支农再贷款额度100亿元。
3月11日，中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行签署双边货币互换协议，互换规模为200亿元人民币/8万亿白俄罗斯卢布，协议有效期3年。
3月18日，中国人民银行发布公告(中国人民银行公告[2009]第5号)，允许基金管理公司以特定资产管理组合名义在全国银行间债券市场开立债券账户，并对其业务运作进行了规范。
3月18日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合印发《关于进一步加强信贷结构调整，促进国民经济平稳较快发展的指导意见》(银发[2009]92号)，要求人民银行系统和各金融机构深入贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施和《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》(国办发[2008]126号)精神，认真执行适度宽松的货币政策，促进国民经济平稳较快发展。
3月23日，中国人民银行和印度尼西亚银行签署双边货币互换协议，互换规模为1000亿元人民币/175万亿印尼卢比，协议有效期3年。
5月14日和6月24日，经国务院同意，中国人民银行分别批准东亚银行(中国)和汇丰银行(中国)两家港资法人银行赴香港发行人民币债券40亿元和30亿元。
5月26日，中国人民银行农村信用社改革试点专项中央银行票据发行兑付考核评审委员会第16次例会决定，对福建等12个省(区、市)辖内39个县(市)农村信用社兑付专项票据，额度为27亿元。
6月29日，银行间市场新一代本币交易系统正式上线。 7月3日，为贯彻落实《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，中国人民银行印发《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》(银发〔2009〕212号)。
9月1日，中国人民银行和中国银行业监督管理委员会联合发布公告〔2009〕第14号，明确汽车金融公司和金融租赁公司的发债条件，规范两类机构的发债行为。
9月2日，中国人民银行农村信用社改革试点专项中央银行票据发行兑付考核评审委员会第17次例会决定，对辽宁省辖内5个县(市)农村信用社发行专项票据，额度为4亿元，对四川等9个省(区、市)辖内26个县(市)农村信用社兑付专项票据，额度为5亿元。
11月13日，经交易商协会注册的北京市顺义区中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据产品正式上线，并于11月23日成功发行，共募集资金12.65亿元，平均获得1.5倍超额认购。
11月28日，银行间市场清算所股份有限公司在上海正式成立，注册名称上海清算所，作为专业化的、独立的清算机构，主要为金融市场提供直接和间接的本外币清算服务。
