我们最新的观点:
近期中国人寿(601628,资金)和中国平安(601318,资金)大幅加仓权益,中国太保(601601,资金)亦开始加仓,考虑到非常高的权益投资比例及目前资本市场明显回暖,我们认为即便下半年股市不出现较大上涨,三家保险公司全年的投资收益很可能会超出市场预期,而保单成本的大幅下降使得全年业绩增长超预期成为大概率事件,因此我们继续看好保险业。
我们认为基本面的见底回升将进一步提升保险股的估值水平。由于2009 年全年投资收益率可能超预期,保险股估值使用的投资收益率假设存在一定上调空间,将上调至正常水平(而此前市场使用较保守的投资收益率假设),这将驱动保险股估值进一步提升。此外,对于中国平安,由于目前整体市场估值水平上移,中国平安的非寿险业务存在一定估值上升空间。我们将在后续报告中对三家公司的盈利预测和估值水平进一步上调。
2009 年保险业务展望。从2009 年上半年业务情况来看,三家公司有效的业务(即价值贡献大的业务)增长均不错,其中中国平安和中国太保尤为突出,尽管低利润率的银保渠道业务出现较大下滑(平安除外)。我们预计中国平安上半年新业务价值增长超过30%,中国太保超过25%,中国人寿超过15%,增长超出市场预期。
今年半年报中,三家公司可能都会披露内含价值报告,因此新业务价值增长快的中国平安和中国太保将更受青睐。展望09 年下半年,我们与市场一线人员交流下来,认为目前经济环境对高价值的个险渠道保单销售影响较有限,虽然三、四季度新业务增长不大可能复现一季度(有开门红因素),但很可能会好于二季度。因此,我们分别上调中国平安、中国太保和中国人寿2009 年一年新业务价值增速至25%、20%和15%(此前20%、15%和10%)。
保险股目前估值水平及投资建议。从估值来看,在不考虑非寿险业务估值提升(即非寿险业务均按1 倍PB 估值),目前中国平安、中国太保和中国人寿对应2009 年隐含新业务倍数分别为22.1 倍、23.0 倍和32.9 倍。可见,中国平安和中国太保估值依然具备安全边际。如果考虑非寿险业务估值提升,给与银行、券商、财险2-2.5 倍PB 估值水平,则中国平安估值水平具备明显优势。同时,考虑到中国平安业绩弹性最大(交易性金融资产占比最高)、最好的业务增长以及非寿险业务存在最大的估值提升空间,因此中国平安仍是我们的首选。我们继续看好中国平安和中国太保,并将在后续报告中对三家公司的盈利预测和估值水平进一步上调。
近期行业可能催化剂。10 月份保监会很可能出台保险公司投资物业和未上市股权的相关政策,这将进一步拓宽保险资金的投资渠道,利好保险业。
主要风险。下半年如果股市出现较大下跌,保险公司投资收益和业绩增长可能低于我们预期。
机构来源：海通证券
