张化桥：股民和基民的烦恼

万穗小额贷款公司董事长 张化桥（资料图）

　　前不久，笔者读了Vanguard基金创始人John Bogle的两本书。一本是他2007年写的《关于投资常识的小书》， 另一本是今年刚写的《够了》。这两本书的共同主题十分鲜明，笔者也在此与大家分享读书心得。

　　先说说股民的烦恼。Bogle说，股民们每天忙忙碌碌，买卖频繁，只是帮了券商的忙。可是作为一个群体，股民的回报只是等于大市的回报而已。这还没有扣除股民在炒股买卖过程中的费用，这些费用包括调研、交易佣金和税收。从中长期来看，大市的回报在扣除货币贬值因素之后，无非也就是4%-6%。因此，千万不要小看费用的比重。扣除费用，股民作为一个群体，必然跑输大市，这是一个数学上无法挑战的定理或者不等式。

　　我们经常听到张三、李四炒股赚钱的例子，可是当他们亏钱的时候，他们一般是轻描淡写或者讳莫如深。在中长期来看，持续炒股而成功的人是极少见的。

　　有人可能辩解：“我过去三、五年的投资回报真的很高。”可是Bogle提醒，你真的跑赢大市了吗？特别是把炒股买卖的费用扣除之后，你还跑赢了大市吗？过去的三、五年不能代表未来的三、五年，统计学上的“回归平均数”让你不敢得意。

　　近几十年来，越来越多的欧美股民明白自己从中长期来看有多么愚蠢。于是共同基金行业越来越兴旺，共同基金占股市的交易和持股份额也越来越大。但是Bogle认为，基民与股民散户相比，几乎一样。基金行业作为一个整体，当然也只能跑输大市。作为一个整体，它们本身就是大市，又怎能跑赢自己呢？除去买卖基金的费用以及基金本身的各种费用，这个行业当然也只能跑输大市。在全球经济增长放缓、企业回报率下降的今天，每年1%或者2%的费用率是一个惊人的数字。Bogle说，不管基民们是赚还是赔，费用可是刚性的。

　　Bogle说，基金行业的从业人员们绝大多数很敬业、智商很高，也很诚实，但作为一个整体，他们不创造社会价值，也不为基民们创造价值。Bogle自己做了大量调研，也引用大量权威机构和人士的研究。比如，他引用耶鲁大学基金会首席投资官David Swensen的研究，在多如牛毛的基金中，只是约4%的基金在过去20年扣除税收和费用之后能够跑赢大市，而且平均起来也只是比大市的回报率多了0.6%而已。而96%的基金跑输大市，平均每年跑输4.8%。