上海政府自发债能否成为“银边债券”？

    11月15日，对于中国债券市场和上海市政府来说都是一个值得永久记住的日子，上午10点35分，随着上海市政府自行发行债券招投标的出炉，上海市政府两期共计71亿元地方政府自行发行债券正式亮相我国债券市场，不仅开启了我国地方政府自行发行债券的新途径，对于我国快速发展的债券市场来说，也有着里程碑式的积极意义。

    招投标结果显示，本期上海市政府债券受到了投资人和承销商的高度认可，71亿元的总发行规模吸引了164.4亿元资金的踊跃参与，其中，3年期地方债收益率为3.10%，5年期地方债收益率为3.30%，较10月下旬财政部代发的今年最后一期地方政府债低40个基点，甚至略低于目前同期限的国债二级市场利率，体现了债券市场各机构对上海市发债的高度关注和积极支持。正如业内市场人士所言，本次上海市政府自行发行债券的成本和发行效果都较为圆满，为即将发行的广东、浙江、深圳等试点省市地方政府自行发债具有基准和标杆作用。

    此前的10月20日，财政部发布通知，经国务院批准，2011年上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点，酝酿多年的“自主发债”终于进入探索实践阶段，开启了我国地方政府通过自行发行债券融资的新模式。

    接受本报记者连线采访的业内人士说，上海作为地方政府自行发债的试点，其创新在于地方政府自行组织承销团发行，从财政部的代发变为自行发行。“包括上海在内的首批4个自行发债试点地方政府的财政实力都较强，加上此前债券市场已经对地方政府发债的信用与偿债状况有了较为充分的了解，且依然由财政部代为还本付息，机构的热情高是预料之中的事情。”有银行人士说。

    “目前，我国地方政府发债是由中央代理，上海市地方政府自行发债试点的成功推出，意味着我国正在探索的地方政府发债的新模式得以实现，有利于地方政府逐步建立稳定和规范的发债渠道，逐步向自主发债模式过渡。”北京科技大学经济管理学院教授赵晓表示，该试点办法在一定程度上可减轻地方政府对“土地财政”的依赖。专家表示，无论从项目融资、推进城市基础设施建设的角度，还是从防范金融风险和财政风险的角度，发行地方债券都是地方政府融资阳光化、市场化的路径选择，有助于让地方政府的债务从隐性逐步走向透明，有利于控制地方政府债务风险。

    业内专家表示，地方政府自行发债的破冰之举，将对中国的经济、财政、金融和社会信用体系产生深远影响。上海作为全国金融中心，各类金融机构集聚，交易活跃，市场相对成熟，政策法规保障相对健全，具备自行发债所需的基础环境。同时上海有着雄厚的经济实力，为政府债券的偿还提供了有力的保障。此外，上海及其他三个试点地区都处在沿海发达地区，是我国经济金融发展的亮点，因此，选择在上海进行试点，具备较好的窗口示范效应，能够形成标杆进而带动长三角乃至整个华东地区金融市场的发展。从这个角度上看，如果国债可称为“金边债券”，那么上海政府债券可视为“银边债券”。

    “上海市拥有规模庞大的金融机构，到目前为止，基本形成了类型齐全的金融市场体系，汇聚了世界上主要金融市场种类。本次由上海市政府率先完成自主发债，充分展示了上海雄厚的经济实力、提升了上海国际金融中心地位，具有很强的示范效应。”国家开发银行上海分行有关负责人表示。从上海政府债券的发债形式来看，3年期和5年期两期地方债均采用了主承销商承销和招标相结合的方式。在发行上既参考了国债、金融债券等成熟发行方式的设计，又体现了上海市求新务实的稳健作风。

    采访中，业内市场人士也表示，此次上海市地方政府自行发行债券能够以较低的利率顺利登陆债券市场，其背后主承销商和承销团的作用功不可没。”在此之前，上海市采用招标的方式确定了本次发债的承销团，国家开发银行、交通银行和上海银行担任主承销商。从主承销商的选择来看，既有上海本地金融机构，也有以债券银行著称的国开行领衔鼎力支持，这种组合保证了本次上海市政府债券的成功发行。

    国家开发银行副行长高坚认为，上海是首家成功自行发债的地方政府，彰显了上海作为国际经济和金融中心城市，在中国地方政府融资体制改革中的引领作用。他表示，国开行历来在支持地方经济发展方面走在前列，一直坚持支持国家发展重点领域和薄弱环节，开行与地方的发展密不可分。同时，国开行是我国债券市场最大的发行主体之一，在债券发行方面善于创新，累计发行金融债券超过70000亿元，在成功筹资的同时，得到了多方市场参与者的高度认可。国开行也是市场上最有实力的承销商之一，2011年主承销发行金额超过2000亿元，2010年成功主承销发行1090亿元“中央汇金债”，对大型债券和创新产品有很强的把握能力。据了解，国开行在即将发行的浙江省69亿元和深圳市22亿元的地方政府债券中，也将担任主承销商。

    随着上海地方政府债发行试点的破冰，广东省财政厅日前宣布将于本周四自主招标发行69亿元地方债，债券同样分为3年期和5年期两类品种，额度各为34.5亿元。分析师认为，上海市政府自行发债选择了非常有利的市场时机。近期债市全面回暖，需求大面积释放，二级市场成交量显著提高，债券收益率持续下行。上海市政府债券享有财政部代还本息的保证和免税优惠，债券资质优良，风险小，市场认可度较高，出现发行利率略低于国债收益率属合理现象。同时，本次地方政府自主发债利率低于国债也反映出市场对地方政府融资平台的忧虑呈现下降趋势。

    不过，业内人士也表示，倘若明年更多省市加入试点行列，市场供给大幅增加，同时债市存在较大不确定性，地方政府自主发债利率将回归理性水平，发行利率低于国债可能只是短期现象。