煤价电价双重挤压 华能国际经营压力陡增

    作为国内火电上市公司龙头，华能国际在部分电厂上调电价未见实效以及煤炭价格居高不下的双重压力下，经营压力凸显。尽管华能国际有境外子公司新加坡大士能源等赚钱企业支撑，但公司的主营业务在今年三季度仍处于盈亏平衡边缘。业内人士认为，如果电价不上调，三季度的经营状况一直维持下去，其四季度和明年的经营将更加不乐观。

　　数据显示，华能国际境内电厂前三季度累计发电量达2364亿千瓦时，同比增长24%，依靠上网电价上调，收入同比增长30%，高于发电量的增长速度。但是由于在电价上调后煤价再次出现上涨，公司成本增速超过收入增速3.5%。电价上调的成果全部被吞噬。

　　今年前三季度，华能国际实现的盈利中扣除新加坡大士能源贡献的正收益之外，境内电厂合计盈利为负。公司所运营的火电项目亏损面达40%～50%，除华东及东南沿海地区项目盈利状况较好以外，其他地区火电项目仅实现微利或亏损。值得注意的是，今年9月份以来，沿海电厂电量需求出现下降，对公司的收入也形成打击。

　　实际上，华能国际自今年以来的单季度毛利率一直低于10%。其中，公司三季度单季毛利率仅为7.87%，较去年同期下滑4%左右。不考虑2010年电价补偿收入贡献，公司二季度单季毛利率为9.6%左右。因此，公司三季度毛利率环比下降约1.7%。综合其各项期间费用，几乎再次逼近盈亏平衡点。记者注意到，同样类似的情况也出现在华电国际（600027）和大唐发电（601991），火电业务占比较大的华电国际最低单季度毛利率仅为6.39%。

　　煤价上涨是导致华能国际毛利率环比下降的主要原因。从秦皇岛市场煤价来看，9月下旬以来，随着用煤旺季的来临，秦皇岛煤价重新步入上涨通道。5500大卡的山西优混三季度均价较二季度上涨约12元/吨。市场普遍认为，随着北方采暖季的来临，秦皇岛市场煤价继续上涨的动力仍在。即使秦皇岛市场煤价维持目前水平不变，四季度均价已较三季度上涨50元/吨左右。据估算，这将吞噬华能国际数亿元的利润。

　　财务费用是压在发电企业身上的另一座大山。华能国际前三季度财务费用同比增长50％，达到55.7亿元。公司财务费用随着负债率升高以及利率的提升，在今年三季度出现了环比5.3%的增长，高杠杆经营在加息周期中的不利局面仍将持续。

　　华能国际2011年三季度业绩显示，公司前三季度实现销售收入998亿元，同比增长30％；主营业务成本907亿元，同比增长33.5％；归属于上市公司的净利润14.1亿元，同比减少55.2％；折合每股收益0.10元。今年第三季度，公司实现销售收入358亿元，同比增长28％；主营业务成本329亿元，同比增长34％；归属于上市公司的净利润2.3亿元，同比减少79％；折合每股收益0.02元，扣除非经常损益后基本实现盈亏平衡。易涵