国企贵买西部证券遭质疑 小公司坐收24倍收益

西部证券深陷入股门：民企0.43元/股国资5.8元/股

按照西部证券2010年的每股收益，和目前券商股24倍的市盈率保守估计，西部证券上市后股价将在11元以上。天讯科技的持股市值将达到1.58亿元。短短4年，坐收24倍的投资收益

两次冲击IPO未果的西部证券终于在10月24日过会，即将成为A股市场第19家上市券商。招股书显示，西部证券此次IPO拟发行不超过2亿股，发行股数占发行后股份总数的16.67%。与其他几家IPO的券商不同，西部证券的上市路非常坎坷。

作为“靠天吃饭”的证券公司，要满足连续三年盈利的上市要求并不容易，而西部证券在2007年就已达标，因此，它在2007年末就向证监会递交了上市申请，但不巧碰上2008年9月新股发行暂停，上市计划搁浅。

2009年6月A股IPO重启，但证监会对券商上市提出了“一参一控”(一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家，其中控股基金管理公司的数量不得超过一家)的要求，再度影响了西部证券的上市进程。直到2010年10月清除了“一参一控”障碍，公司才重新提交了IPO申请，正式拉开上市“大幕”。而在三年的上市旅程中，西部证券的身价，跌宕起伏，令人不解。

小公司以小搏大4年坐收24倍收益

西部证券招股书显示，公司有15名法人股东，包括陕西省电力建设投资开发公司、上海城投控股股份有限公司(下称“城投控股”)在内的8名国有股股东和北京远大华创投资有限公司、陕西综合利用电力开发有限公司(下称“电力公司”)在内的7名社会法人股股东。

引人注意的是，7名社会法人股股东中，有4名是在2006年末至2007年末间，通过股权转让方式获得了西部证券的股权。其中，一家名不见经传的公司以令人咋舌的超低价成为了西部证券的股东。

招股书披露，2006年10月，因西安华夏钱币珠宝行、西安太泰珠宝行与中国农业银行西安市钟楼支行借款合同纠纷一案，两家珠宝行合计持�ent: 2em">经过2006年的低价甩卖之后，2007年间，西部证券的股权在多个公司之间流转，虽然股权转让价格均高于每股0.43元，但“上蹿下跳”的变化，却令投资者如坠云里雾里。

招股书显示，2007年3月，中国建设银行西安东新街支行委托拍卖公司对其作为抵债资产临时持有的700万股西部证券股票进行拍卖，通过拍卖的方式以1330万元，折合每股1.9元的价格将其所持西部证券700万股股份转让给四川省乾盛投资有限公司。

一个月后，ST长信将所持西部证券1473.68万股股份转让给电力公司时，每股转让价变成了1.4元。

同年5月，陕西正元电力实业发展总公司将所持西部证券1000万股转让给电力公司时，股价又提高到每股2.6元。

同样是在同年5月，通过公开电子竞价的方式，陕西省秦隆国有资产经营有限责任公司将从陕西省印刷厂承接过来的西部证券772.6132万股转让给了上海国际信托有限公司(下称“上海国际”)，转让价却飙升至每股3.78元，合计2920万元。

2007年11月，上海国际将其作为受托人通过信托方式持有的772.6132万股股份以分配信托利益的方式全部转让给该信托的受益人上海麦秋投资管理有限公司(下称“麦秋投资”)。

“西部证券在2007年底向证监会递交上市申请，从这个角度来看，上海国际转让所持股权应该是为了西部证券能够成功上市。”上述律师事务所合伙人表示，“证监会对上会企业中信托持股的问题比较敏感。”

不过，有媒体对麦秋投资实际入股西部证券的价格提出质疑。有报道称，根据麦秋投资的年报估算，该公司获得西部证券772.6132万股的成本仅为302万元，折合每股不到0.39元。

国企豪掷17.8亿 未来收益也翻番

看过上述几家公司的入股价之后，有投资者为2010年以高价购入西部证券股份的城投控股感到不值。

为解决“一参一控”，2010年10月，陕西省电力公司通过上海联合产权交易所以协议方式将其所持西部证券约3.07亿股股权以17.8亿元，折合每股5.8元的价格转让给城投控股。

“虽然城投控股买入西部证券股权的价格相对较高，但按照目前国内资本市场新股发行的经验，城投控股至少能保证一倍的投资收益。”南京一家大型券商分析师在接受《国际金融报》记者采访时表示，“如果西部证券上市后，业绩能有所突破，加之股本小的特点，收益会更加有保证。”

不过，上述分析人士表示，西部证券目前有七成的营业收入来自经纪业务，收入结构较为单一，如果缺少多元化发展的战略规划，将在上市券商中被边缘化。