2009 年信贷是“雪中送炭”，给投资和消费带来了极大的刺激，2010年信贷根据经济和通胀两条线索则可能是“锦上添花”和“火上浇油”。站在2010 年角度考虑，信贷则从刺激经济的主要手段变成经济的稳定器。本文建立在上市银行财报基础上，以银行为基础对2010 年的信贷展开讨论。
货币政策将依据经济周期降价、放量、提价和控量(利率和贷款)而变动。物价和经济趋势是制订货币政策的主要依据，经济下行压力大则宽松，经济稳定则适中，物价上涨压力大则紧缩。利率政策直接由央行控制。贷款的收放有央行指导，但银行则具体执行和操作。银行的竞争和业绩压力使其资产配置贷款优先，好的贷款谁先发放谁就具有优势。2009 年积极财政刺激下，银行抢贷新增贷款大幅增加，根据上市银行公告，新增贷款中约有60%投向了基建。
利率可能在2010 年中期以后变动。明年的利率取决于对价格的判断和通胀的成因判断。从现在的经济趋势看，接下来一轮的价格波动仍是以上游资源价格的上涨为线索，套息交易、热钱和汇率都会被考虑进去。另外，在大宗商品国际定价的基础上，单一国家的政策效力极低。我们曾指出，美国对成本推动型通胀的压力更大，容忍度更低。根据我们的判断，未来 2 个季度内大宗商品价格仍会处于平稳状态，2 个季度内对通胀的压力并不大。在考虑综合背景下，我们认为明年2 季度前加息的可能性较小。另外，由于经济仍处于复苏前期，贷款的范围仅限于基建相关行业和房地产投资，工业仍然具有较大风险；银行的贷款竞争使得利率难以上行。
2010 年，贷款从基建向房地产、制造业逐步扩散。从上市银行年报中可以看出，2009 年银行的贷款主要投向政府相关投资项目，并且逐步减少产能过剩行业贷款，向重点行业转移；根据上市公司半年报统计，新增贷款流向最大的为与政府投资相关的行业：水利、环境和公共设施，租赁和商务服务和房地产。
2010 年新增贷款将如何配置，通过工商银行的各行业不良贷款率可以看到，政府相关行业、房地产、钢铁、石油等行业不良贷款率低。在国家公布的6 个产能过剩行业后，我们认为：明年信贷的主要投向仍是基建相关行业、房地产投资和部分重点行业，然后依据经济形势的变化逐步向制造业扩散。根据我们调研，现在伴随房地产开工的快速增长，房地产企业成为了银行近期积极开发的对象。
2010 年新增信贷的规模是多少？4 万亿投资计划分两年发放款项暗含着在项目投资期内，每年资金投放量基本保持平稳。考虑到项目期内不产生现金流和长期贷款属性。2009 年约9.5 亿的新增贷款中，按60%计算约5.2 万亿投向了政府相关项目。
从新开工项目看，2009 年以来一直呈快速增加趋势，我们认为，这种趋势在保增长的情况下仍将持续。这种情况下，2010 年维持这些项目和新增项目的资金需求可在5.2 万亿左右。根据我们估计，商业性房地产贷款明年将保持25%的增速，则需要新增贷款1.5 万亿。其他制造、零售、建筑和交运等行业按照10%的贷款余额增速，也需要2 万亿左右的新增贷款。综上合计，2010 年新增贷款约为8.7 万亿。这种状态组合代表了 2010 年经济仍以基建投资拉动为主，房地产投资将出现快热状况。而制造业等行业只能保持较低的增速。
主要结论：1、从贷款的投放方向看，2010 年主要仍是政府相关投资，近期房地产成为新的贷款争取对象在2010 年将继续延续；制造业的贷款状况有可能逐步好转。2、利率变动，我们认为2010 年整体宏观经济环境是稳定期，利率变动情况可能类似于2004 年的情景；后半期才可能提高。3、从贷款规模看，我们估算明年经济处于稳定阶段，需要新增贷款在8.7 万亿左右。
