上市券商：行业盈利难掩“靠天吃饭”窘境

　　中国证券业协会公布的数据显示，109家证券公司上半年实现营业收入751.02亿元，上半年累计实现净利润260.54亿元。上市公司半年报也显示，17家上市券商上半年实现营业收入共352.08亿元，同比增长7.3%；实现归属母公司净利润134.73亿元，同比增长5.0%。上市券商期末净资产达2921.49亿元，较期初增长1.2%。

　　行业实现盈利

　　经纪业务继续下降

　　2010年半年报数据显示，17家上市券商上半年合计实现营业收入352.08亿元，其中，收入最高的中信证券达75亿元，海通证券为52.5亿元，华泰证券、广发证券、招商证券营业收入均超过了30亿元。从归属于母公司股东的净利润来看，上半年，17家上市券商全部实现盈利，净赚134.5亿元。

　　从券商传统“三驾马车”经纪、投行、自营业务的三大业务来看，尽管由于佣金费率的持续下降，上市券商的经纪业务收入大幅下降，除了国海证券外，其他16家券商经纪业务累计收入下滑达16.27%。但证券业“靠天吃饭”的格局仍未撼动，经纪业务收入仍占据券商收入的半壁江山。据统计，17家上市券商上半年实现手续费及佣金净收入241.96亿元，占营业收入比例为69%。其中，上半年17家券商代理买卖证券业务净收入为152亿元，与去年同期相比，17家券商上半年代理买卖证券业务收入出现了明显下滑，幅度达22%。数据显示，去年上半年，这17家券商代理买卖证券业务净收入为195.7亿元。

　　对于经纪业务收入下滑的原因，大多数券商都表示，竞争加剧，佣金率的下滑是最大元凶。中信证券就在半年报中指出，证券公司传统业务仍未摆脱“靠天吃饭”和同质化竞争的特性。分析人士认为，从行业整体数据来看，佣金率持续下滑，券商过于依赖经纪业务难以为继。

　　与经纪业务收入持续走低的情况相比较，自营业务则成为了17家上市券商上半年为数不多的亮点。据统计，17家券商上半年自营业务共实现收入60.44亿元（统计口径为投资收益与公允价值变动收益之和计算），较去年同期大幅上升3.8倍，占营业收入的比重则达到了17.17%，较去年同期上升超过13个百分点。分公司来看，除国海证券和山西证券自营业务出现亏损外，其余15家券商自营业务全部实现盈利。与此同时，受益于A股市场的持续扩容、再融资业务以及债券市场的快速发展，券商投行收入成为“补贴”经纪业务收入下滑的利器。上半年17家上市券商投行业务收入占总体收入比重平均达到了15.34%。

　　分析人士指出，在佣金率快速下滑的背景下，作为券商“净利大头”的经纪业务出现滑坡，三季度以来成交量的低迷以及佣金率的继续下滑，使得经纪业务仍难摆脱目前颓势，预计全年券商经纪业务收入格局不会有太大改变。

　　创新业务现端倪

　　助力业绩改善

　　证券公司“靠天吃饭”的盈利模式一直被市场诟病，因此改变单一的盈利模式成为券商行业的重中之重。今年上半年在监管政策和市场的推动下，券商行业各项创新业务有较大发展，其中融资融券、直投和股指期货作为券商创新业务的三大代表初现端倪。而创新业务的开展情况也成为衡量上市券商中报盈利增长的关键因素之一。中信证券、海通证券及光大证券等创新业务有优势的券商业绩增速明显好于以传统业务为主的中小券商。

　　东方证券统计显示，截至2011年6月底，在17家上市券商中，共有11家券商获准开展融资融券业务，9家市场份额靠前的上市券商公布了来自融资融券业务的利息收入，合计约4.65亿元。东方证券预计，对于像光大证券、海通证券等资本充裕、业务领先的证券公司而言，融资融券业务带来的增量收入有望逐步提升至公司总收入的10%以上，其中，利息收入占比预计达到60%以上。数据还显示，2011年上半年，中信证券、海通证券自营业务收入分别增长474%和209%，而且两家券商自营业务收入总额达到33亿元，占上市券商该项收入的56%。“除去二级市场操作的贡献，开展创新业务带来的收益对两家公司自营业务收入起到重要的增量贡献。”东方证券相关人士表示。

　　与此同时，券商股权投资收益的兑现和股指期货的套期保值也成为券商盈利的重要来源。数据显示，直投业务规模较大的中信证券和海通证券上半年投资收益分别高达26.67亿元和13.2亿元，同比分别增长6.5倍和1.29倍。“股权投资收益和套期保值对公司的自营业务影响巨大，业务集中度进一步分散，大者不强，小者不弱，竞争已为"红海"。”中信证券半年报显示。招商证券在半年报中则表示，该公司根据资本市场行情，较好地进行波段操作，并持续利用股指期货进行了大量的套期保值交易，有效对冲了投资组合的下跌风险。此外，券商资产管理业务也实现了较大幅度的增长。据Wind统计，17家上市券商中，剔除尚未开展资产管理业务的太平洋证券和国金证券，其余15家上市券商资产管理业务上半年合计创造营业收入5.07亿元，较去年同期的4.3亿元同比增长了17.9%。

　　业绩分化明显

　　行业面临转型之痛

　　半年报显示，在行业中规中矩的“成绩单”下，各大券商的业绩却出现明显的分化。根据国都证券提供的数据显示，上半年，广发证券、华泰证券、东北证券的业绩降幅达到20%左右，下降最多的是山西证券，同比降幅接近五成。而光大证券、海通证券、招商证券、中信证券等券商半年报业绩都将取得正增长。

　　但最新的数据也显示，受累于8月份股市持续低迷，17家上市券商刚刚披露完毕的8月份报告显示，仅招商证券等4家券商8月净利润增幅环比正增长，其余的业绩大幅跳水，跌幅达九成。东北证券、西南证券、太平洋证券及国海证券净利润出现亏损。另外，海通证券、广发证券、华泰证券纷纷创下了自去年6月份以来的15个月最差单月业绩；同时，中信证券、国元证券也交出了今年2月以来的最差成绩单。

　　分析人士认为，8月A股市场持续低迷，两市总成交3.71万亿元，比7月份的4.24万亿元减少5000亿元以上，券商经纪业务收入大幅下滑。而股市下跌，券商的自营业务也大幅受损；此外，新股发行降速，券商的投行业务收入也受到了抑制，在经纪业务、自营业务和投行业务均受打击的情况下，券商业绩大幅下滑不可避免。有分析师指出，如果9月股市不绝地反击，将有更多的券商卷入亏损泥潭。显然如何摆脱“靠天吃饭”的困局，行业仍须努力。对此，国信证券分析师认为，在继续要稳固现有业务竞争优势的同时，不但要加快强化弱势业务，还要积极发展创新业务，增加新的利润增长点，努力提高四大业务以外的其他业务创收能力，进一步提升各项业务的均衡能力，摆脱对传统经纪、投行等业务的过度依赖，降低市场行情对公司经营状况的冲击力。

　　长江证券发布的报告认为，我国证券行业处于发展前期正逐渐向成熟期过渡，券商股指期货、融资融券等创新业务正迅速开展，直接股权投资、资产管理等业务规模扩张趋势明显，加上转融通、国际板、新三板和RQFII等机制的推出，券商的承销手续费、利息收入和佣金收入都将大幅提升，届时证券行业收入结构将日趋合理，收入来源更加多元化。