投资要点
事件:
2011年7月20日,江中药业发布公告:公司将分别提高“江中牌健胃消食片”及“复方草珊瑚含片”的出产价,两者提价幅度分别不超过10%和5%,同时建议零售终端根据市场销售情况相应适当调整产品零售价格。
点评:
“江中健胃消食片”及“复方草珊瑚含片”是公司OTC 业务的支柱产品。1)、公司的业务主要包括OTC、保健品和医药商业三个部分,2010年三者分别为公司贡献了53.58%、11.74%和34.51%的销售收入(公司2010年实现销售收入25.64亿。2)、公司OTC 业务中,我们预计2010年江中健胃消食片销售收入超过11亿,复方草珊瑚含片销售收入超过2亿,两者为OTC 业务的收入贡献率分别超过80%和15%,是公司OTC 业务的支柱。
产品提价能缓冲销量减少对公司2011年业绩的负面影响。1)、在面临原材料(主要是太子参)价格不断高涨的背景之下,为减少成本高企对公司业绩的负面影响,公司在2011年1季度有意识地减少主打产品“健胃消食片”的销量,导致其销售收入同比出现下滑,这可以从母公司2011年第1季度销售收入同比下降了5.15个百分点来印证(公司健胃消食片的生产和销售主要在母公司来实现)。2)、此次公司将健胃消食片出厂价提高不超过10%,对草珊瑚含片出厂价提高不超过5%,从而提高两者的盈利水平,能在一定程度上缓冲1季度健胃消食片销量下滑对公司2011年全年业绩的负面影响。
太子参价格2011年年内回调是是大概率事件,届时将从“量”、“质”两方面提升公司业绩。1)、根据中药材价格信息网是数据:自2006至今的5年时间里,2010年之前太子参价格一直比较平稳,维持在30元/kg 左右的水平,步入2010年太子参价格从50元/kg 一路飙升,最高于2011年4月达到380元/kg。
2010年以来太子参的价格暴涨有减产的原因,但是其涨幅之大也有资金推波助澜的作用(2010年太子参主产地福建遭受了冰冻、洪水、台风,贵州遭受干旱造成太子参减产)。2)、2011年7月19日,国家发改委正式对囤积党参的54家企业进行调查,责令其限期限价限对象销售囤积药材。这一事件表明国家对囤积中药材企业的打击力度在加强,这也能对资金炒作中药材的行为起到遏制作用。综合考虑2011年太子参种植面积明显增加,7月太子参价格已经继续回调至 200元/kg 左右,在临近秋季产新季,太子参价格继续回调是大概率事件。3)、伴随太子参价格地回调,公司业绩将会从“量”和“质”两方面得到提升。“量”的提升指太子参价格回落能促使公司放开对主打产品销量的控制;“质”的提升,太子参价格回落随之能提高公司产品的毛利率。
风险提示。公司“江中健胃消食片”为胃肠道用药,“复方草珊瑚含片”定位为咽喉用药,该两个市场产品众多,竞争充分,公司对两者进行提价,有可能会对销量产生负面影响。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年实现EPS 分别为:0.99、1.34和1.57元。考虑公司在OTC 领域已经树立了良好的品牌知名度,优秀的渠道管控能力、老产品稳占市场的同时,不断深耕、开发新产品,向保健品领域进军,我们继续给予公司“推荐”评级
(兴业证券)
