投资要点:
省广股份全称广东省广告股份有限公司,是国家一级广告企业,在中国本土大型综合性广告公司中居于领先位置,公司在中国的竞争对手主要为在中国有分支机构的国际大型4A 广告公司和中外合资4A 广告公司。公司主营业务是为客户提供整合营销传播服务,具体包括品牌管理、媒介代理和自有媒体等业务,是中国本土少数覆盖三大类业务的综合性广告公司。
内生增长方面:我们认为,公司目前正处于稳定成长期,一方面,其品牌管理业务的市场影响力正在进一步上升,伴随中国品牌管理业务市场规模的快速扩大,公司的品牌管理业务正进入良性循环阶段,每年可以保持20%以上的稳定增长。另一方面,公司的媒介代理业务正在积累期,其主要是客户资源的积累、以及媒体集中采购和买断式媒体代理经验的积累, 未来随着公司媒介代理业务量的扩大,公司将可以采用更多的媒体集采和买断式媒体代理的经营方式,从而获得毛利率的提升。
外延式扩张方面:历史上国际大型综合性广告集团大部分是通过上市融资,依托资本的力量进行数十次甚至数百次对外并购整合实现快速发展。省广股份今年以来进行了三次对外投资活动,分别涉及买断式媒体代理经营、公关和体育营销,均为公司以往较少或没有涉及到的领域,这样的互补式收购使公司的业务布局更为全面,并有利于增强客户粘性。
投资风险方面,1.今年5月的小非解禁在短期内将对公司股价构成较大压力,但从中长期看却也提供了投资公司股票的良好时机。2.公司业绩与汽车行业景气度以及中国GDP 增速关联较大,今年汽车行业销售增速下降将对公司构成一定负面影响,中长期看随着公司在金融、医疗等领域客户数量的增加,公司业绩与GDP 增速的关联度将上升。
盈利预测:预计公司2011年-2013年将实现归属母公司净利润1.03亿元、1.33亿元和1.73亿元,增速分别为52%、29%和30%,折合每股收益分别为0.69元、0.90元和1.16元,对应当前股价市盈率分别为30倍、23倍和18倍。从估值的角度看,目前公司估值合理。
投资评级:中国整合营销行业有较大发展空间,其中品牌管理、公共关系等子行业在我国处于成长期,享受较快成长。省广股份是本土领先的4A 广告公司,我们认为其短期面临的小非解禁等不利因素影响正在趋淡,看好公司中长期投资价值,给予公司“推荐”评级,建议投资者长期持有。
(华泰证券)
