6月外汇占款料仍处高位 周小川数量工具有所指

    6月贸易顺差创下7个月新高，达到222亿美元。尽管伴随高顺差的并不必然是高外汇占款，但6月外汇占款保持高位的可能性较大，央行仍面临对冲压力。

　　构成6月份外汇占款的FDI（外商直接投资）预计为90亿美元，国际短期资本流入260亿美元。”光大银行资金部宏观分析师盛宏清表示。据此简单计算，6月外汇占款增量约3700亿元，仍处在高位。从这个角度理解“数量型货币政策工具在中国有时优于价格型工具”，央行行长周小川上周在清华的演讲或许说明了这一点。

　　流动性压力不减

　　根据海关总署数据，6月当月贸易顺差为222亿美元，今年上半年累计顺差449.3亿美元，同比收窄18.2%。然而，尽管贸易顺差收窄，据央行数据，今年前5个月外汇占款余额增长了39137.94亿元，去年前5个月外汇占款余额增长了28181.83亿元，今年前5月外汇占款比上年多增了10956.11亿元。

　　按照上述的预测数据来计算，即使不考虑其他 “不可解释”的外汇流入，6月的外汇占款增量也在3700亿左右，仍处在高位。其延伸的意义是，中国提高法定准备金率的压力仍存在。

　　上半年，随着人民币缓慢升值，以及央行的屡次加息，各种迹象表明流入中国的国际资金规模有所扩大。招商证券7月10日发布的研报称，从中国香港利差看，国际资金温和流入。

　　中国人民银行行长周小川日前在清华大学表示，在控制通胀问题上，货币政策仍需要时间显现效果，数量型货币政策工具在中国有时优于价格型工具。2011年内，央行已经6次上调存款准备金率。

　　据记者测算，2010年外汇占款余额较上年增长了32682.67亿元，而到2011年前5月的外汇占款余额已经较去年年底增长了18112.14元，达到了去年全年增量的55.42%。

　　数量型工具继续使用

　　周小川日前发表署名文章时指出，当前中国宏观经济运行中最突出的问题是通胀压力依然较大、通胀预期依然较强，要进一步落实好稳健的货币政策，积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系。“更多运用市场化的工具和手段，保持必要的调控力度，切实把好流动性总闸门，保持合理的社会融资规模，避免经济增长出现大的波动。”

　　“我们认为7月份的加息应该是本年度最后一次加息了，依照央行两个月加一次息的规律，下次加息的窗口是在9月，而9月观察的是8月份的通胀数据，根据我们预测，8月份CPI指数应该会开始下行，因此也没有加息的必要了。”渣打银行经济分析师李炜称。

　　中国农业银行战略管理部宏观经济金融研究处副处长付兵涛认为，下半年存款准备金率调整的空间已经不大，公开市场操作将起到更多回收流动性的作用。“过高的存款准备金率对整个金融系统的影响已经越来越大，银行为了回避准备金可能去做一些资金的转移，比如将存款转为同业存款或理财产品来回避监管，中小企业也贷不到款等。”

　　如果将存款准备金率、利率和公开市场操作作为货币政策调控的三个主要工具的话，那么公开市场操作这个工具显然在上半年的运用得并不利索。

　　“由于一二级市场利率倒挂，央票卖不出去，而且上半年市场到期资金量非常大，外汇占款的量也不小，公开市场操作基本是杯水车薪，唯有不断提高存准率来对冲。”付兵涛表示，“随着上半年的几次加息后，一二级市场利率有望理顺，至少在短期内是恢复的，加之7月份以后每个月公开市场资金到期量比上半年大幅减少，也使得央票能起到更多回收流动性的功能。”