货币政策应保持稳定性

　　根据国统局最新公布的数据，6月CPI同比涨幅达到6.4%，创三年新高；而6月PMI数据则连续3个月回落，逼近50的荣枯分水岭；与此同时，央行又在上周三宣布年内第三次加息。毫无疑问，目前整个宏观经济已经运行到了一个非常“微妙”的时点，有关未来货币政策如何取舍，成为了市场最为关注的话题。

　　近日，央行行长周小川在清华大学发表演讲时表示，我国货币政策的四个目标为保持较低的通胀率、促进经济增长、促进就业及国际收支平衡。在控制通胀上，货币政策显现效果仍需要时间。

　　回首近一年多来的宏观调控，我们可以很清晰地看到，在2010年一季度，监管层事实上已经意识到通胀预期高企，以及潜在的通胀压力可能对我国经济造成负面影响，在1月12日和2月12日，央行就分别上调了存款准备金率0.5个百分点。虽然在随后的二、三季度，货币政策收紧的步伐出现停滞，但这主要是出于对欧债危机以及美国经济二次探底可能会影响中国经济增速的担忧。应该说监管层在过去一年多的时间里，始终将控制通胀放在非常重要的位置。而从政策效果看，虽然由于政策起效的滞后性，6月份的CPI同比涨幅达到6.4%，但从先行指标看，6月份PMI指数中的购进价格成分大幅下降，由5月份下滑3.6个百分点至56.7，显示出通胀压力有所减轻，货币政策收紧的累积效应正在逐步体现。

　　而从一年来货币政策工具的使用情况来看，数量型工具的使用频率无疑更高。在本轮调整中，央行一共上调了12次存款准备金率，其中今年上半年还保持了每月一调的高频率；而同期价格型工具的运用则相对谨慎，总共加息5次。这样的工具组合既是针对2008年开始的4万亿投资所造成的流动性过剩，同时也是为了避免因资金成本过快上升对企业等私人部门造成严重冲击。正如周小川指出的那样，数量型货币政策工具在我国有时与价格型工具一样有效，有时优于价格型工具，在具体的政策使用上，要综合运用利率、汇率及数量型工具。既然事实证明目前的组合是行之有效的，那么在整体外部环境没有发生大变化的前提下，继续使用这样的组合无疑是更为合理的选择。此外，针对中小企业融资难的问题，我们也不应过分强调货币政策的作用，正如周小川所说的，央行货币政策是针对货币总量的，而不是针对结构性资金短缺，中小企业资金短缺主要应依靠经济结构调整来解决。

　　至于负利率的问题，我们也应该认识到，一方面，货币政策的目标应该是在中期范围内保持存款的实际正利率，而有时候因为利率不如CPI指数变化快，出现一段时间的实际负利率是正常的。另一方面，中国目前出现负利率的情况，并不仅仅源于存款利率调整不及时、不到位。周小川表示，计划经济令很多价格被扭曲，而中国仍处在纠正这些价格扭曲的过程之中。中国不具备采用通货膨胀作为货币政策目标的条件，但能够容忍经济转型过程中所产生的一定程度的通胀。例如目前资源品价格仍未完全市场化、劳动力价格长期受抑制，随着这些价格逐步回归，会相应地抬高通胀水平。应该说，负利率是一个值得关注的问题，但这并不意味着存款利率需要完全和CPI挂钩。