06月23日：视点（中信建投证券赣州营业部）

周期，谁的周期？

    • 市场结论：美元震荡回落，贵金属上涨，基本金属大多上涨，原油继续反弹，外围影响中性；A股小级别反弹今日将可能终结，可逢高兑现抢反弹筹码。

    • 技术测市：两市日成交额再度萎缩，股指缩量震荡，成交量仍是制约大盘活跃的技术因素；我们再次强调，虽然换手率已创出历史低位，但鉴于两个原因我们不使用换手率作为判断底部成交的依据：一是参与底部证券交易的资金多为存量资金，较此前的历史阶段性底部金额只会有小数量级的增加，二是全流通后的证券市场市值扩张过快，如今的换手率已经不能与此前的市场换手率进行比较，在参与市场的外部资金大量进入市场前，存量资金的活动必将导致市场换手率自然降低，因此，成交金额仍是考察市场成交水平的最主要数据。形态上，沪指跌破2670-2750小平台后的回抽走势极有可能结束，正常情况下其反弹高点很难触及2689，要警惕开始新一轮下跌；若今日能坚持至午后或至少前一个小时能维持反弹态势，则此次反弹级别会扩展成半小时的一个线段，也将完成对跌破原始上升趋势线的回抽，技术性止损盘有一个再度涌出的过程，这是再度下跌的最大动力；而基本面止损盘应是一个逐步认识和逐渐绝望的过程，当前机构对经济着陆形势的严峻性仍未有清醒认识，我们将在下面详细分析，这个意义上说，成交量逐步萎缩至绝对地量方能带来大的转机；另外一个底部现象是最后的强势股的大规模补跌，而代表性前期强势股仍在抵抗。日线MACD绿柱略有收缩，但黄白线继续向下发散；日线RSI基本持平于34，此前的反弹该指标从未有效越过40，逢高宜警惕。逆向思考方面，欧债问题仍无定论，美元走势取决于欧债形势；国内开始期盼政策转向，但争论激烈；市场仍在臆想各种底部概念，还需要一个折磨过程。市场结构及扩张性方面，周期类股轮番震荡但不具持续性，中小市值股也并不便宜，前期强势股仍在坚持。金融、地产指数从稳定器变为助跌器；金属指数回落压力加大；采掘指数下跌压力加大；商业指数、医药指数、电子指数反弹遇压力。美元震荡回升，贵金属上涨，基本金属大多上涨，农产品全线大跌，原油继续反弹。

    • 基本面分析：由于近期对央行调控是否已超调的争论开始激烈，有必要为大家澄清几个基本事实。大多数研究人员由于整体思维仍限制在旧有的经济模式里，几乎完全忽视了经济危机发生后全球经济再平衡对经济周期的影响，很容易由整体的工业增加值和库存等数据得出新周期即将来临或需要货币逆周期调节等观点。这种分析方法存在非常致命的缺陷。众所周知，经济模式也就是经济结构将在很大程度上影响经济周期，而国内此前第二产业等与投资极度相关的行业占整个经济体的比重已到了畸形的程度，而且08年以来的经济危机冲击的就是这种导致全球经济不平衡的异常经济结构，如果未来的中国经济增长仍旧建立在此种畸形结构上，过剩产能虽能在短时间内靠国内投资来消化，但最终的结果无论如何都会是去产能，只是主动还是被动的问题。如果不考虑经济结构调整的压力和紧迫性、人口和科技因素的变化来分析经济周期，无异于盲人摸象。一定要清醒地认识到，未来中国经济增长的出路在于经济结构调整，这也是避免国内经济硬着陆的唯一办法；适当降低投资和出口占经济比重，加大消费对经济增长的推动作用，需要政府减税让利，进行收入分配结构调整，在社会资源分配上至少能保证民营经济能与大型国企公平竞争，同时政府接受未来经济增速的较大幅回落；如果为了保增长而再度启动投资，在中国不是没有办法，比方说在国内实现村村通地铁就是一个投资拉动的办法（笑？一切皆有可能），但这种涸泽而渔的办法除了要经济数据之外，还会使政府债务风险被放大到未来无法控制的地步。央行今日暂停公开市场操作，这一是由于国内资金极度紧张，二是由于央票一二级市场利差过大导致央票已几乎无法发出，加息已渐行渐近。外围方面，希腊政府虽获信任投票支持，但如果在下周关键的财政改革计划不能获得政治支持，希腊债务问题仍不能解决，其国内民众挤兑潮已出现苗条。美联储宣布维持利率不变，重申QE2将按期结束，但会在未来维持资产负债表规模不变，并下调美国今明两年GDP增速预期。伯南克讲话中表示美国经济复苏缓和，且面临诸多金融风险。