东宝生物发行价“水份十足”

　　募投项目预测利润率远高于市场预期

　　带伤过会的东宝生物本月27日即将开始网上申购。虽然有着金牌保代出马,但似乎仍然难以消除市场的疑虑,各大股吧关于申购价格讨论贴最受投资者关注,他们也给了东宝生物定了一个目标申购价:6-7元,这与公布的发行价9元有着不小的差距。

　　包头东宝生物技术股份有限公司(下称:东宝生物)5月10日首发申请获通过。该公司拟登陆深市创业板发行不超过1900万股,募资1.84亿元,投向明胶扩产等项目。但是知情人指出东宝生物跟之前过会的依米康相似,是一个彻彻底底的迷你公司,规模甚小。

　　东宝生物所属的细分行业属于明胶行业,目前A股市场上主营明胶的企业只有青海明胶,现价8.43左右。青海明胶的前身始建于1956年,其1996年上市。由于行业发展瓶颈,经营了半个多世纪的青海明胶这几年的盈利能力始终保持在较低水平,已经出现亏损现象,甚至开始不务正业“转行”做投资,比如投资晨光生物、天汽模具。其高管纷纷离职、前几大股东也在一季度纷纷减持。 虽然青海明胶在去年扭亏为盈,但净利润仅55.42万元。如果没有政府补助的话,青海明胶难逃被ST的命运。

　　“由于明胶行业非常小,而且目前盈利状况也不佳,所以市场不感兴趣。”一业内分析师说。据悉,从去年4月份开始,几乎没有人去研究青海明胶。

　　老股民王先生在研读了东宝生物和青海明胶两家公司的财务报表及公司资讯后,告诉licai99.net记者,东宝生物这次胶原蛋白募投项目很可能是给股市说的一个“童话故事”。

　　东宝生物此次募集资金计划投入两个项目,分别为明胶4000吨/年增至6500吨/年扩建项目(下称“扩建项目”)和年产1000吨可溶性胶原蛋白项目(下称“胶原蛋白项目”),计划投资额合计18387.4万元,预计分别年增税前利润总额2240.8万元和5034.7万元,净利润率分别为21.59%和53.42%。

　　但是王先生经过分析后发现,东宝生物的利润预测相对于该公司目前产品的实际市场情况是过于乐观了,尤其是明胶扩建项目,即便日后顺利达产且满负荷运营,恐怕也无法达到“项目经济效益分析”所列示的财务结果。

　　根据招股说明书中所预算数据,新增的2500吨/年的明胶产能,预计实现新增销售收入12373万元/年,则由此推算新增生产的明胶产品销售均价将达到49492元/吨,这与招股说明书中披露的目前37240.21元/吨相比,上浮了32.9%。但是这一价格涨幅恐怕难以获得数据支持,从该公司公布的扩产产品价格明细表来看,销售单价增幅的主要驱动因素为药用明胶的涨价,预计将由目前的46755.86元/吨上涨到53000元/吨,但是药用明胶在2008年到2010年期间的销售价格却呈现下降态势,从2008年的48378.33元/吨下降到2010年的45563.11元/吨。

　　对此,同样经营明胶产品的上市公司青海明胶2010年年报中也预测“国内明胶行业产能的迅速释放,行业竞争将会趋于白热化,从长期看,骨明胶市场将会进入供需平衡甚至是供大于求的局面”,这也印证了东宝生物明胶产品涨价预期很可能只是一厢情愿的泡影而已。

　　同时,东宝生物扩建项目盈利预测年总成本8637.5万元,对应毛利率为30.19%,同样远高于目前明胶产品平均22.96%的毛利率。而如果以该公司明胶产品目前的销售均价和毛利率进行测算,则该项目仅能实现税前利润1228.22万元和净利润1044万元,净利润率仅为10.06%。

　　实际上,我们在东宝生物的申报稿中看到,该公司2008-2010年的净利润分别为1189万元、1137万元、2162万元,2009年和2010年的增长率为-4%和90%,成长性波动较大。而且在盈利方面,剔除亏损企业,东宝生物在业内倒数第三。

　　东宝生物的营业收入还算不错,这三年分别为1.2亿、1.6亿、1.9亿。但是利润率普遍偏低,东宝生物2008-2010年利润率分别只为10%、7%、11%。 这三年来,东宝生物毛利率分别为12.57%、18.96%、24.32%,而整个生物医药行业的平均毛利率将近50%,所以东宝生物基本上处于低层水平。

　　事实上,相较同行业明胶企业,公司年产4000吨的产能并不具规模优势。目前,法国罗赛洛集团在中国的产能已到1万吨以上。而青海明胶的产能也在4500吨左右。

　　自以罗赛洛、嘉利达为代表的西方大型明胶生产商大举进入我国市场之后,竞争开始日趋激烈,国内大多数技术落后、产量低下的明胶生产企业纷纷破产倒闭。现国内仅存十几家年产能力在4000吨上下的明胶企业尚在坚持生产,估计我国明胶总产能在5万～6万吨。2009年我国明胶实际年产量只有4万吨左右,其中出口量则超过2万吨。公司寄以希望的业绩增长点——胶原蛋白募投项目的前景也是疑云重重。该技术于2010年3月25日通过内蒙古自治区科学厅的“生产性试验鉴定”,目前该发明的专利和商品商标都尚在申请中,但公司已迫不及待将其作为募集项目进行集资了。

　　事实上,尽管公司已经拥有200吨该胶原蛋白产品的产能,但2010年5月份以来公司仅生产胶原蛋白51.70吨,出售40.36吨,销量并不火爆。

　　业内人士认为,目前胶原蛋白行业处于初级发展状态,由于国内监管部门对胶原蛋白行业的标准不完善、监管不力,市场较为混乱,消费者对胶原蛋白产品好坏、真伪难以辨别。在这种情况下,东宝生物募集的1200吨的小分子胶原蛋白的生产线或将很难被市场消化。

　　该人士认为,东宝生物招股说明书中的募投项目收益分析存在严重的夸大事实,将按照目前产品市价和经营效率测算出的净利润水平仅为1千万元出头的投资项目,被夸大成为年获净利超过两千万元的项目,这很难令人相信这是经过公司管理层谨慎分析后、急切盼望募集到充足资金用于投资的项目,而更像是一个“圈钱”的借口和IPO的噱头。

　　此外,东宝生物还存在核心技术依赖于股东中科院理光所、募投项目风险重重的隐患。公司还存在财务报表造假:离奇消失的库存商品、实际负债水平高于账面数据、隐瞒关联交易、高管集体上电大、关联交易过多等多个让投资者困惑的问题,这有待时间去发现,licai99.net将会持续关注。