实际紧缩程度接近07年 经济学家热议是否超调

——巴曙松（国务院发展研究中心金融研究所副所长）一个潜在的结果是银行间流动性与实体经济所感知的流动性紧张程度可能存在明显的差异

中国宏观经济先行指标——5月官方制造业采购经理人指数(PMI)由4月的52.9降至52.0，为九个月来低点，而5月汇丰制造业PMI终值降至51.6，探至10个月低点。再加上前四月的PMI、消费和实际投资等数据都有所下滑，这引发市场对于经济增长的担忧，认为紧缩政策已经伤害到实体经济。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松5月24日撰文指出，中国应该防止紧缩政策“超调”，核心出发点是经济已经开始明显回落，担心紧缩超调，是因为经济回落的幅度可能会超出可控的范围。

北大国家发展研究院教授黄益平也认为，从去年下半年开始，企业银行贷款环境已经明显收紧，一些重要经济指标比如工业生产增长率已经回落，出口和国内订单明显下行，因此经济政策需要考虑防范超调的风险。

不过，汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，对于中国紧缩政策“超调”的担心是没有必要的，因为经济增长只是温和放缓而不是急速下滑，中国今后几个月仍可能通过上调存款准备金率和利率来保持这一紧缩政策。

中央财经大学金融学院教授郭田勇也对《第一财经日报》记者表示，中国经济增长即使再放缓，8%肯定没疑问。事实上，经济放缓一些，不但有利于抑制通胀，更有利于经济结构的调整。

今年4月13日，国务院总理温家宝主持国务院常务会议时强调，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。

巴曙松：实际紧缩程度已经接近2007年

目前利率水平反映出的实际紧缩程度已经接近2007年。

在目前的政策框架下，决策者货币工具的选择主要参考银行间的利率、M2（广义货币）的历史常态水平。从实际的操作情况来看，目前M2同比增速已经回落到历史常态水平，一年期名义贷款利率与2007年相比尚存在一个点左右的差距。同时，由于央行货币政策的操作主要参考银行间利率，一个潜在的结果是银行间流动性与实体经济所感知的流动性紧张程度可能存在明显的差异。

从我们对浙江企业的实地调研情况来看：1）商业银行间的流动性整体上不存在太大问题，然而具有代表性的长三角实体企业感受到的利率水平已经上升到2007年底的水平；2）目前企业获得的资金成本与2007年加息周期末端时候大致相等，可见真实的紧缩力度已接近2007年，但是企业普遍反映目前实体经济的景气程度相比2007年却有明显的降低。3）目前企业较短时间内用于过桥的临时性民间融资利率通常在15%左右，虽然类似的资金紧张程度尚未对企业的正常运营造成太大影响，这是因为国内、国际的订单都比较正常，但却明显限制了企业产能扩张、设备更新和投资意向，例如2011年一季度台州地区制造业投资增速下降到了个位数以内。

总结来看，货币市场流动性的相对宽松与实体经济流动性的相对紧张之间的明显差异，实际上反映了两个结构性风险。一是目前中小企业较多承担了紧缩的成本。目前虽然信贷投放总量较历史常态并未出现明显压缩，但是由于大项目规模依然较大，吸附了大量资金，导致中小企业资金吃紧。二是监管政策对于流动性产生了较大影响。特别是自6月份开始存贷比的日均考核以及对投融资平台的清理，将对银行的资金产生较大影响，虽然3月因为满足时点的特殊情况导致M2短期冲高，但是4月份M2同比增速已经回到16%以下。