警惕“影子银行”放大金融风险

　　本世纪以来，随着全球金融自由化以及中国“金融深化”以及“金融脱媒”的快速发展，中国银行业金融机构的融资规模占全社会融资总量的比重有所下降，但影子银行系统的迅速发展和壮大，却在相当大程度上改变了中国的金融结构，使得原有货币调控鞭长莫及，建立新型金融调控和风险监管体系，已经刻不容缓。

　　所谓影子银行，是指通过杠杆操作持有大量证券、债券和复杂金融工具等的金融中间机构，包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券、保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。在全球范围内，影子银行要比传统银行增长更加快速，并游离于现有的金融监管体系之外，因此发生金融风险的概率也较大。

　　事实上，影子银行已经深刻改变了美国的金融结构与金融运行的模式。在美国，影子银行系统早已成为美国货币创造的主体之一。影子银行的个体性风险加上其迅速膨胀的规模，成为引发美国整个金融系统风险的重要因素。最典型的例子是信用违约掉期（CDS）。

　　CDS是一种类似损失保险的金融合约，债权人通过购买这类合约（类似支付保险费）的方式，将债务违约风险转移。在2001—2006年美国房地产市场如火如荼的几年里，贪婪的投资银行发现，CDS向下损失的风险不过是些保费，而向上的收益则极其诱人。投行把那些次级房地产贷款分类打包成债权，出售给通过低利率杠杆握有大把美元的对冲基金们，同时买入CDS对冲风险。而出售

　　CDS的机构在房价上涨，违约率几乎为零的情况下，不用持有实际债券也能发行CDS，这导致了CDS的急速膨胀。1997年，这个市场还只有1800亿美元规模，但是到了2008年，全球CDS信用违约掉期市场交易已经达到62万亿美元。这样，由于CDS过度交易等带来的杠杆放大，风险自然地转移分散到银行业系统和金融市场之中，这也使得整个金融体系暴露在一个巨大的系统性风险之下，并随着美国房地产价格下跌，引发了全球连锁性的金融危机。

　　美国影子银行导致的金融危机值得我们警戒，加强中国影子银行系统风险监管刻不容缓。应该讲，影子银行在某种程度上是一国金融发展深化的产物。事实上，改革开放30年多年来，以银行信贷为主的间接融资占据我国社会融资总量的80%至90%，构成社会融资及货币供应的绝对主力。然而近年来，随着中国金融脱媒和大量表外资产的出现，影子银行发展迅速，表内信贷增长量已不能完全反映全社会的资金供求状况。特别是金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应；另一方面，其他融资方式发展迅速，银行贷款在社会融资总量中的比重下降。从央行最新公布的社会融资总量数据来看，贷款在社会融资总量中的占比由2002年的92%，下降至今年一季度的53.5%。

　　中国在全球货币存量之高是不争的事实。近几年，中国的基础货币并没有增长太快，但整体流动性增长却十分迅速。这说明，货币主要不是央行外生供给的，而是产生于为投资而融资和资本资产头寸融资的过程之中，这其中影子银行的作用最为突出。面对不断活跃的金融创新与规避信贷规模管制的冲动，央行对近年来不断涌现的新型金融机构和金融工具的监管存在不足。目前的监管框架着重于商业银行资产负债表数据，对衍生产品表外业务、结构化产品或有资产负债等缺乏关注。

　　影子银行对中国信贷投放产生的重要影响，主要表现在两个方面。一是银行可自由运用资金比率下降；二是脱媒资金流向直接融资市场，直接融资规模增加。当前央行把管理流动性总阀门作为调控重点，收紧银根，对银行的信贷额度进行限制。然而，由于对影子银行游离于监管之外，很多银行将贷款转成被依托公司打包的金融产品，这些被轻度监管的信托公司再将资金投资于实物、基础设施、金融工具和高风险高回报的领域，比如股票市场、房地产等，并通过资产抵押以及股权持有等方式，使更多的主体联系在一起，而一旦资产价格出现大幅波动，这些主体也就形成了一个紧密相连的风险组合。

　　因此，提高影子银行自有资本金充足率的要求，加强内部控制，完善信息披露制度，控制业务风险，进而建立全方位的金融调控体系和风险监控体系，已经刻不容缓。