估值底部近在眼前

　　暴跌，又见暴跌，自从5月4日沪指下破半年线后，市场顽强地在2800-2900点箱体内横盘震荡多日，也不时营造出一些主题热点，如国际板概念等，但整体成交量一直未能放大，充分说明外围负面因素累积到一定程度，市场必然会选择向下破位，这只是迟早的事。果然，在第13个交易日这一敏感时间窗口，也就是本周一，A股再现暴跌，不只是击穿了2800点整数关，年线也在同一时刻失守。近几日来，行情已演变为年线下方的暂时止跌整固，成交量萎缩仍说明外围资金还在采取观望态度，仔细分析下跌原因，如果这些因素不能根本扭转，投资者还是要慎言“抄底”。

　　本轮股指重挫的原因之一，在于投资者对经济滞胀的担忧情绪升温，上周末公布的5月汇丰PMI初值回落至51.1，这是十个月的低位。自5月初以来，宏观数据正在持续发出需求回落的信号；同时，南方多省市开始出现数十年一遇的旱情，也有观点开始担心旱情如果进一步恶化将导致粮价上涨，通胀居高不下。调结构背景下决策层对

　　GDP增速下滑的容忍度上升，而通胀形势又并不乐观，在滞胀的阴影下，投资者担心未来政策会超调，进而压垮经济。股市此时不光是经济“晴雨表”，也是政策“晴雨表”，“滞涨”+“超调”，这种态势如不能改变，的确行情只能继续向下寻找支撑。

　　其二，从银行间拆借利率不断走高可知，从最草根的民间调研发现企业资金借贷难可知，股市资金环境进一步恶化的预期在加强。今年以来，A股市场无场外资金进入，场内资金的腾挪主导了市场走势。而不少投资者认为，在没有场外资金进入的情况下，市场处于窄幅波动，只有大跌才有机会，因此这部分场内资金也选择了暂时离场；再加上国际板推出的可能性越来越高，这进一步加强了A股市场资金环境恶化的预期。对于投资者来说，一方面要继续观察社会层面对于资金松紧的舆论，另一方面，最直观的信号就是成交量，没有换手就意味着机会有限，轻仓甚至空仓休息，或许是最务实的策略。

　　当然，短期市场不利，还处在寻找底部的过程，但下跌也意味着风险的释放，未来悲观情绪修复有望带来市场反弹，因此就中线而言，可以关注估值低位或超跌的周期品。

　　由于实体经济和A股市场的资金紧张局面短期难以改变，旱情对粮价的影响也还未有定论，因此当前重要的不是找“黑马”，而是对仓位的控制，以期真正的底部出现并反弹向上时，投资者有足够的资金瞄准新一轮行情的主打品种、主流热点。

　　此外，理论上的估值底部虽不代表一定就是市场底部，但市场底可以关注政策信号、量能信号，通过金融行为分析来判断，具有一定不可测性；而估值底却是价值投资者可以参考的相对安全区域，机构的左侧交易依据也正是源于此。有估值理论认为，即使按最悲观的上市公司2011年平均盈利预测增速5%计算，13倍动态PE所对应的沪指点位也大约在2700点左右，如果届时经济数据显示需要政策有所松动，同时超跌后价值获认可，市场悲观情绪将出现修复，市场反弹的可操作性将大大增强。