海通证券：看好大消费和中小市值股票

    看待市场，我们坚持政策预期是第一要素，经济预期是第二要素。

    2季度投资报告《经济下滑先防守，放松预期后进攻》的观点“2季度先规避经济增速下滑风险对股市的冲击”得到验证。我们提出下行极限点位上证综指2750点，其估值对应2010年最低点2319点的估值，两者均反应“政策紧缩＋经济增速担忧”的风险。目前市场处于接近底部区域，虽然存在挑战极限点位的可能性，但从投资操作看，继续系统做空的意义不大。

    接下来的问题是：市场何时出现向上拐点？ 在我们逻辑框架中，拐点将由“政策预期变化”打造出来。而政策预期变化取决于决策层对“通胀”和“增长”目标的权衡。我们在2季度投资报告中曾指出，2季度市场将出现“向稳增长适度倾斜”的政策放松预期。但目前看，这个判断需要推后。原因在于决策层仍将通胀作为首要宏观目标（央行1季度货币政策执行报告提到下一步思路是“当前增长速度和就业都处在合理水平，稳定物价和管好通胀预期是关键，也是宏观调控的首要任务。”）

    在下跌空间有限、政策拐点未明之时，市场趋势性机会不大，投资差异关键在于行业选择。在周期类、大消费类、金融地产类、中小市值股票类4大分类中，我们认为机会在于大消费和中小市值股票。阐述如下：

    1） 周期类，去年至今周期类的两次上涨一次是2010年10月受国际大宗商品价格上涨推动，另一次是2011年春节后紧缩政策对市场冲击力弱化后的反弹，两次都是反弹式行情而非趋势性机会。我们继续认为，除非经济环比加速增长、或者政策放松，否则周期类难有趋势性上涨机会。短观基本面看，2季度，中国经济将经历“去库存”小周期，对周期类（指上游资源品和中游制造业）构成业绩压力。因此我们建议在去库存进程中，在2季报业绩压力释放之前，总体建议低配周期类（上游资源品和中游制造业）板块。

    2） 大消费类，决定其投资价值的最大因素是估值。目前零售11年动态PE处于历史18%的低位水平、医药处于36%水平、食品饮料处于23%水平，具备绝对收益价值。从短观投资节奏看，大消费在经历前2个季度的调整之后，在周期类板块反弹行情暂停之时，其相对投资价值凸显，给予超配建议。

    3） 银行地产类，决定其投资价值的最大因素是政策。在政策拐点未明朗之前，不具备趋势性机会。但其估值比资源品和制造业更具优势，且业绩压力小于他们，给予接近标配的建议。

    4） 中小市值股票，市场趋势性机会不大时，中小市值股票和主题板块往往成为投资关注点。在经历近半年调整后，中小市值股票释放了高估值风险，后期可望获得超额收益。