市场重心进一步下移

　　4月份的经济数据如期披露，CPI为5.3％，比上月略有回落，但这种回落又低于市场的预期。从各种指标综合来判断，通胀压力仍在高位，紧缩政策还不到放松的时候，而经济处于调整阶段再次得到数据的证实，A股行情的疲弱，已不仅仅是对政策担忧，经济滑坡、未来业绩预测调低的风险，直接导致了当前市场重心的进一步下移。

　　仔细解读CPI构成，可以发现食品价格涨幅回落是带动上个月CPI涨幅下降的主要原因，而蔬菜价格的回落是带动食品价格回落的主要原因，但非食品类价格的上涨对冲了这种回落，以至于CPI仅仅是微降。我们认为，未来仍会持续这种格局，二季度通胀形势仍不容乐观，而货币供给量增速下行以及经济短暂调整，有助于抑制通胀的继续上行，所以，在以应对通胀为头等大事的前提下，股市只有对紧缩政策付出更多代价。

　　2季度经济也将处于回调阶段，部分宏观指标可以证实这种判断：第一，4月份PMI指数出现反季节性的回落，显示经济增长势头有所减弱。第二，4月份进口增速低于预期，扣除价格因素后的进口量增速更是不及预期，国内需求的放缓是重要原因。第三，4月份工业增加值增速比上月回落1.4个百分点，连续两个月环比回落。4月份主要产品产量，如水泥、粗钢、钢材、轿车、发电量的产量同比增速均出现了下滑，4月份汽车产量同比仅为-1.6%。股市的特点向来是，当流动性充裕行情走牛时，投资者更重题材、成长性，以及产经政策导向，对估值理会不大；但当流动性不足市场弱势平衡甚至下行时，人们更关注有没有实实在在的安全边际，也就是所谓“涨时重势跌时重质”。当前经济回调表现在企业层面，就是毛利率下降、业绩预期向下，这也解释了为何近来一批逆势做多的资金特别青睐于低市盈率品种，弱势中市盈率往往成了最后的“护城河”。

　　但是，防守性策略注定只能防得一时，我们可以强调金融地产的低市盈率，认为其下跌的空间有限，但却不能成为进攻的理由。特别是当这类板块还具有盘子偏大以及政策导向的不确定性特征时，如银行股的再融资压力、房地产行业的调控风险等。这又决定了存量资金不可能在目前弱市中大举发力于这种传统蓝筹，这也是为什么一季度以来，金融、地产、钢铁、有色、机械等周期股一度走热，但最终仍沉沦并拖累指数走低。从市场行为上也可以有所解释，当基金都重仓在那些所谓“估值修复”的补涨蓝筹后，谁来抬轿？最好的防御仍是降低仓位持币为主，近来“多杀多”的操作不仅仅是散户独有，机构顺势减仓也加剧了风险的释放。

　　未来的希望有没有？从基本面来讲，只有等经济数据显示通胀势头回落，政策方有回缓余地；从市场层面来讲，今年的股市机会很可能超跌出来的，人人都认为有支撑有防守的地方，并不一定是真正的底部，正如近几天的半年线失守，以及将来可能会有反复的年线位置。我们不妨以中小板和创业板指数为先行指标，看看那些代表新兴产业政策导向的公司何时会有产业资本的回流，关注弹性最好的这批中小市值品种，什么时候会引起场外资金真正的兴趣，那才是A股中长期底部将形成的最好的判断依据。