美元反弹加大债市流动性风险

中金发布的最新中国利率策略周报认为，美元反弹可能会使外汇占款减少，加大债券市场流动性风险。

上周本·拉丹被美军击毙的消息导致美元走强，并引发了大宗商品价格全面回调。在此影响下，上周银行间市场做多意愿有所增强，银行间债市收益率下行。

对此，中金报告指出，短期来看，大宗商品价格出现回调对债市基本面是有利的，但是美元反弹可能会导致外汇占款突然减少，引发外部流动性的逆转，这对于债市可能带来负面影响。

中金研究显示，美元指数与热钱的走势呈现出明显的负相关性，一季度美元大幅贬值4%，而外汇占款增加了1.1万亿元，其中有82%的增量都不属于贸易项和FDI。

“今年以来外汇占款之所以持续保持在高位，并没有受到贸易逆差的影响，主要是美元持续走弱。”中金报告称。

中金认为，由于美元指数已降至历史低位，技术层面存在着阶段性反弹的可能。而近期也存在着触发美元反弹的因素，一方面，欧美经济数据不佳加上新兴市场国家持续抗通胀，市场风险偏好降低，美元可能会扮演避风港的角色，另外，欧元区保持利率平稳，并暗示暂时还不会很快进入加息周期，前期上涨较多的欧元出现技术性调整。

如果美元反弹，意味着外汇占款可能会突然减少，外部流动性的逆转可能改变当前资金面的宽松态势。

中金指出，虽然在外部流动性减少的情况下，央行也会相应减少对冲流动性的力度，但这种调整往往是滞后的。如果外部流动性减少，而央行在5月再度上调法定存款准备金率，那么银行间市场资金面可能再次出现偏紧的状态。

近期央行公开市场操作连续向市场净投放资金，如果根据央行公布的数据，一季度我国商业银行超储率为1.5%，低于市场预期，而二季度银行超储率可能会继续下降。

中金认为，未来一段时间回购利率仍会保持在高位，且可能呈现脉冲式的上升，在此推动下，债券收益率也会出现小幅上扬。