海尔人寿赵鹰：资产配置一定要看资金成本

　　海尔人寿投资部投资总监 赵鹰

　　令投资者纠结的2011

　　2011年的资本市场环境，自2000年以来从未出现过。

　　过去几年有两波大的牛市，分别始于2005年底以及2008年底。今年整个市场的市盈率与2005年、2008年大致相当，都是在均值负1倍标准差附近，却起不了行情。

　　2005年以及2008年经济运行处于低通胀、高增长的状态，而今年的纠结在于，高通胀的预期与低估值的现状一直在打架。

　　年初通胀的预期很高，表现在回购利率上，表现在银行对资金的需求上。去年12月底今年年初银行间7天回购利率冲到8%以上，而当这个高通胀的预期一旦减弱，低估值现状在每个投资者的心目中又占到优势了。

　　股市究竟能上到多高，每个投资者心里有一个天花板。因此板块一直在轮动，而每个板块都没有持续增长的能力。

　　2011年， 震荡是市场的外在表现，纠结是投资者的内心感受。

　　从资金成本角度看投资

　　保险资金比较注重资产配置，对固定收益市场相对重视。我们每年都会做战略性的资产配置。

　　国内外的研究机构研究表明，从中长期来看，大资金投资收益来自三部分：首先是资产配置；其次是行业研究；最后是个股研究。从长期来看，资产配置对收益贡献占85%左右，行业占10%左右，个股研究占5%左右。

　　资产配置一定是要看资金成本。去年年底银行间市场7天回购利率曾冲到8%以上，甚至达到过10%的高位，在这样的环境下，即使估值再低，市场也很难有一个持续地上涨。

　　2011年2月底、3月份，整个银行间市场7天回购利率降到了2%左右。目前7天的回购利率在2.5%左右，即使有存款准备金率继续上升的预期，利率还有一两次的加息预期下，收益曲线实际上在逐渐下降。

　　2011年1月份、2月份、3月份，10年期的国债利率从4%左右降到3.88%。

　　从保险资金角度来看的话，目前的固定利率市场有较高的配置价值。2008年8月份的CPI是8.7%，十年期国债收益率最多也就涨到了4.5%。而现在CPI只有4.9%，十年期的国债收益率已经涨到了4%左右，这说明在债券市场上，实际上已经把后面的两次生息的预期体现在收益率曲线上。

　　除非有新的进一步恶性通胀的预期，债市才会有大幅的下跌。

　　投资者要明确自己的风险承受能力

　　目前股票市场的估值，已经是中国2000年以来的最低点。

　　不确定太多了，难以形成一致的预期。今年趋势性机会不是特别明显。因此震荡成为了今年的主题

　　从中长期来看，保险资金对短期趋势不会刻意地去做判断，因为短期趋势是测不准的。但我们非常重视收益风险比，注重在保证偿付能力前提下的风险偏好和承受能力，因此我们会关注我们组合的波动率和VaR水平。

　　今年的行情，投资者特别要根据自己的风险偏好来确定股票仓位，做到进可攻，退可守。