加息或致市场风格转化 低估值股凸显投资优势

    4月5日消息，中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。受此消息影响，今日早盘两市均跳空低开，随后金融地产等权重板块快速推高，带动两市股指翻红，但权重的拉抬明显未得到市场的认可，资金的追涨热情不高，市场人气仍低迷。

　　央行选择这个时点加息，显示了其稳定物价、治理通胀的决心，对市场可以起到正确的预期引导。中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，当前通胀依然是经济生活中的首要问题，央行再度上调利率有利于遏制通胀和房产泡沫。

　　“加息”靴子的落地一定程度上消除了市场对这方面政策的忧虑，有助于股指止跌回稳，但对消息的消化却将导致市场盘口的震荡，所以操作上投资者可借市场的震荡逐步进行仓位结构的调整。

　　笔者认为，此次加息造成市场分歧的因素在增大。本次加息和前几周的连续收紧货币的操作，使得市场对收紧货币的长期性的担忧度加大。正是这个担忧的存在加大了风格的转化。按照投资时钟的逻辑，在这个阶段，消费类、金融类、低估值具有明显的优势。从3月份的市场看，低估值的挖掘非常明显，我们认为本次加息将持续加强这种市场趋势，对低估值的挖掘将从金融、地产板块逐步扩散到个股的挖掘，消费性行业将纳入投资思考的范围，具有低估值优势的个股将被市场挖掘。

　　强烈建议关注本次加息可能带来的市场风格的转化，而轻视对指数的涨跌的判断。我们认为整体来看，对通胀和货币政策的理解将促使市场进入一个以低估值挖掘为主的新阶段。另外由于对市场不造成较大仓位上和市场整体氛围的影响，资产重组等热点仍将持续。

　　地产行业：地产股存估值修复动力 反弹行情可期

　　我们注意到本次加息与上次加息的特点略有不同,以往几次加息基本是存款利率的上调幅度略高于贷款利率,而本次基本是存贷款利率对称加息,同时长期贷款利率上调幅度仍然略低,显示出央行在加息时已经开始考虑到加息对人民币汇率和经济增长的影响。

　　连续加息预期将会影响购房者的心理预期和购房行为,会在一定程度上抑制消费者及投资者购房需求,有助于房地产市场实现软着陆。

　　加息将会增加开发商的财务费用,仅考虑利息支出的影响,预计会使2011年行业全年税后净利润下降6%左右。

　　经过连续4次上调利率,虽然目前其使得购房者还款支出的增加并不太大,但一定会对购房者的心理预期产生实质性的影响,将会一定程度上抑制潜在的购房需求。加息对地产股总体上是利空。

　　笔者认为,只要地产股估值低就会存在估值修复的动力。自今年初国务院出台“新国八条”以来,政策始终处于高压状态之中,但随着各地陆续公布2011年的房价控制目标以来,除北京以外基本上所有的城市没有一个将房价下跌列为调控目标,这从心里上给了投资者做多地产股的理由。二季度在政策处于真空期的时候,地处股存在估值修复的动力,而且地处股估值偏低,风险并不大,建议逢低参与地产股的反弹行情。

　　保险行业：受益于温和的加息周期

　　尽管加息符合预期，仍然有望再度成为股价催化剂。尽管此次加息完全符合市场预期，对债券息率提升空间有限。但在保险行业严重低估的情况下，加息仍然有望再度成为股价催化剂。

　　交银国际分析师李文兵表示，此次加息在预料之中，对保险股存在一定程度的利好，但短期效果不会太明显。加息周期利于保险股利差扩大以及净利润和净资产的增长，所以中长期而言动态影响偏正面。

　　投资受益于加息周期。主要源自负债久期长，资产久期短。资产需要持续再投资，才能与负债久期相匹配。由于保险资金80%左右配臵在固定收益类资产，当利率进入上升周期，投资回报率提升增加公司价值；反之，利率进入下降周期，投资回报率下降拉低公司价值。

　　利润受益于温和加息。主要源于温和加息，可以让保险公司在内含价值提升的同时，会计利润受损最小，甚至有所提升。

　　1、因保险行业30%-60%的债券计入交易类和可供出售类金融资产，加息会导致债市下跌，浮亏增加，温和加息产生的浮亏对净利润和净资产的影响相对较小。

　　2、因加息有利于提升传统险准备金计提标准——国债收益率750日均线，从而减少传统险准备金当期计提额，增加会计利润。

　　3、温和加息的前提是经济向好，因此加息对经济和股市影响相对较小，权益回报向下空间有限。

　　另外，4月6日花旗银行最新发布的研究报告称，中国内地居民消费价格指数(CPI)可能在第二季触顶后继续企于高位，人行今年还将有两次加息。