五粮液：料今年销量增长20%

    事件：五粮液发布2010年年报，称其实现营业收入155.41亿元，同比增长39.64%；实现净利润43.95亿元，同比增长35.5%，EPS(每股收益)1.158元；每10股派发现金红利1.5元(含税)。

　　点评：我们认为，五粮液主品牌量价齐升带动收入高增长。五粮液2010年销量增长23%，而2011年销量仍能保持20%以上增长，且五粮液仍存在提价预期。

　　五粮液单品2010年生产形势大好，超额完成任务。我们预计2011年全年其总销量增长不低于20%，加之六和液、五粮醇、五粮春的增长，五粮液销量增长会大于20%。

　　而对于五粮液提价，主要参考三个因素，一是转移成本；二是提升品牌，如果与其他一线品牌差距过大，对公司品牌不利；三是对投资者的回报能否达到大家的预期。五粮液今年1月上调终端指导价至889元，出厂价尚未上调，仍维持在509元，参考茅台和国窖1573的提价行为，公司上调出厂价的预期明显。

　　此外，我们分析，五粮液正转变增长方式，打造中间品牌。五粮液的市场策略是“做精做强超高端，做活做大中价位品牌，做实做稳低端酒”，希望其中一个中价位产品产量超过五万吨。去年五粮液加大对中低价位酒的政策调整。如六和液2009年销售额1.56亿元，2010年2.4亿元，运营商2009年89家，2010年160家。央视15秒广告2010年40次，2010年260次，都是每晚8-11点的黄金时段，广告效果开始显现，个别省份已经出现自然返单、指定购买情况。

　　此外，五粮液拟推出新款酱酒，丰富酱酒产品结构。永福酱酒交给银基在做，模式方面，公司派一名副总负责，销售公司进行销售管理以及下达任务，由银基执行，今年一季度情况不错。还计划推出另一款酱酒，价格低于茅台，以带动酱香型的销售。

　　另外，我们分析，五粮液管理层薪酬大幅上升，股权激励条件暂不成熟。五粮液年薪指导方案已公布，年薪由基本工资和绩效工资组成，2010年管理层薪酬大幅上升；股权激励目前暂停，待条件成熟会加快推进。

　　我们认为，五粮液全年销量增长20%，吨酒价格上涨5%，2011年收入增速有望达到25%。预计2011年和2012年EPS分别为1.50元和1.93元，对应市盈率分别为21倍和16.3倍，维持对其“推荐”评级。