双汇会否成为下一个三鹿

    双汇发展的估值事件暴露出了全球开放式基金固有缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了老老实实待在基金里面的长期稳健投资者。”

    双汇“瘦肉精”事件曝光已经过去十多天，国务院派出的调查组还没有给出最终的调查结果。而双汇发展每天的损失却在实实在在发生着。双汇集团董事长万隆日前接受采访时表示，受央视报道影响，公司市值蒸发103亿元，影响销售10多亿元，双汇销售额每天损失超1亿元。

    尽管双汇集团董事长万隆反复强调，双汇发展不会成为第二个三鹿。但业内人士认为，食品安全是事关民生的头等大事，农业部日前也表示，将协同多个部门展开为期一年的“瘦肉精”安全检查。显然，在涉及食品安全等重大问题上，双汇发展包括万隆本人都没有“发言权”。正如双汇发展股票什么时候复牌、复牌后又会出现什么样的走势一样，双汇“瘦肉精”事件的不确定性给基金市场带来的诸多麻烦仍在发酵蔓延。

    基金“输血”自救

    从已经公布的2010年基金四季报来看，共有56只基金持有双汇发展1.46亿股，占该股流通股的24%。但实际上先后公告涉及双汇发展投资的基金已经有超过23家公司近百只基金。有分析师预测，仅仅3月15日当天基金的损失就达到了12.58亿元。“如果双汇复牌再吃2个跌停，上述基金总计损失将超过34亿元。”不仅如此，相关资料显示，重仓基金已经遭遇持有人的赎回压力，已有银行客户经理建议投资者赎回重仓双汇发展的基金。

    危机之下，基金公司纷纷展开自救。兴全基金公司日前宣布，继率先自购7000万元兴全全球视野基金及兴全沪深300基金后，公司再度出手斥资3000万元自购旗下重仓双汇发展的兴全趋势基金。市场人士分析，自购5000万元就可以算得上是“自我输血”了，同时也可以提振持有人的持有信心。“行动胜于言论，既然我们敢投重金，就表示我们对净值表现有信心，”兴业全球基金总经理杨东日前公开表示，“基金投资的重仓股踩上了地雷”，不过他表示，兴业全球长期持有双汇发展的理由和信心并未改变，依然看好双汇的未来。资料显示，兴业全球基金投资双汇占比达到9.75%，为双汇的第一大重仓基金。一家基金公司的相关人士也表示，从积极的角度来看，行业集中度提升的步伐可能会因此次危机而大大加快，监管的加强也将有利于行业走上长期的良性发展道路。

    记者了解到，各家基金公司正积极关注事态的后续发展，希望与双汇管理层沟通，争取重新评估双汇拟注入资产的价值，以推动事件向积极方向转化。

    资料显示，出事的济源双汇是双汇发展正在实施的重大资产重组中的拟注入资产，占整体拟注入资产估价的7%。而据重组说明书，双汇对其注入的资产是有业绩承诺的，如果实现不了，公司对流通股股东应该有一定的补偿措施。“目前沟通暂时是催促公司尽快平息事件、尽快复牌。未来具体怎么去谈，必须等调查结果公布。”一基金公司内部人士透露。据介绍，在去年基金和双汇博弈的过程中，基金的博弈起到了较大作用，双汇不仅解决了关联交易问题，在价格上还做出了一定微调。至于此次事件，基金能否坚定抱团、效果如何还不得而知。

    如何估值

    估值高了，对留守的持有人不利；估值低了，又可能引发资金涌入套利——因“瘦肉精”事件被停牌的双汇发展，正在给开放式基金制造难题。

    双汇“瘦肉精”事件发生后，重仓该股的基金纷纷卷入其中，事发3个交易日之后，一些重仓该股的基金公告宣布调整估值，此后陆续有基金公司宣布对旗下基金持有的双汇发展进行重估，但各家基金公司给出的估值方法不尽相同。据统计，绝大部分都是按照估值价格比停牌前价格低10%，即调整一个跌停板的价格。华安基金则公告称，自21日起，旗下基金持有的双汇发展股票将按照每股63.14元的价格进行估值。这就意味着是将双汇发展估值下调两个跌停板，较此前兴业全球、博时基金等公司的估值多了一个跌停板。

    华安基金相关人士表示，之所以这样做，是因为公司认为双汇子公司济源双汇食品有限公司收购“瘦肉精”猪肉所可能导致的济源双汇的无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变将使双汇在经营层面受到明显冲击。此外，预期政府对该行业和济源的整顿将会形成资本市场对双汇的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。

    有专家表示，在对待类似的非系统性风险的个股事件，尤其是基金重仓股，如何调整估值，无论是在国内还是海外市场至今仍是一大难题。“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，双汇发展的估值事件暴露出了全球开放式基金固有缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了老老实实待在基金里面的长期稳健投资者。”

    过度重仓留“后患”

    值得注意的是，双汇发展还暴露出了部分基金持仓集中度过高的风险。从目前可得的数据(基金2010年四季报)情况来看，共有56只基金前十大重仓股中有双汇发展，其中占当时基金净资产5%以上比例的基金共16只，最高者接近10%。

    10%是法律给予基金持有单个个股的投资上限，但从实践来看，一个股票持有净值达到10%的持有比率，对于投资组合的风险影响是很大的。因此，类似重仓股的选择和持有必须慎之又慎。据业内人士介绍，从双汇事件看，持有比率是否超过5%对于基金的影响是完全不同的，如果一个基金对双汇发展持有比例在5%之内，即便行业内对于双汇未来复牌后的市价有完全不同的判断，比如2个跌停板，其对该基金净值的影响也仅在1分钱之内，在目前市场费率环境下，基本可以避免资金赎回的冲击。

    有基金分析师也指出，在双汇停牌期间，如果基金被大量赎回，基金公司只能卖出其他的股票，会造成双汇所占比例的被动提高，而一些重仓基金如果被动持有双汇发展市值超过净值的10%，一旦双汇发展复牌，就得大幅抛售股票，引发股价的进一步暴跌。

    “这件事情背后可能暴露出很多投资理念和行业竞争的现实问题。从过去两年的情况来看，基金组合换手率越来越高，持有时间越来越短，组合对某一主题或行业集中度越来越重的情况不断得到强化。”有业内人士说，说白了就是大家投资的“赌性”越来越强了。这种“重攻轻守”的状况或许不完全是基金经理或管理公司主动策划的。一定程度上受到经济转型期投资机会不多、上市公司调控信息强势、行业竞争白热化等各类因素影响。但客观地说，这种做法显然更多的受到公司囿于行业竞争的小思维，与为投资者审慎、勤勉、尽责的谋求利益的行业准则不符。

    双汇发展停牌还在继续，暗流仍在酝酿，三鹿的历史会否重演，从双汇身上，基金业可以汲取的教训恐远不止市值损失那么一点。