详解国寿净利增长“失速”之谜

　　实现投资收益率5.11%，每股派息0.4元，净利润336.3亿元，中国人寿在2010年交出这样一份成绩单。

　　不过其2010年总投资收益率较2009年的相差0.67%，但二者的净利润增幅却相差31.2倍，宛如过山车。

　　“这既有新会计准则调整因素，也有责任准备金提取加大等其他原因。”3月23日，一位中国人寿高层表示，“净利润增速骤降并不代表中国人寿盈利能力的下滑。”

　　由于寿险业主要利润贡献得益于投资收益，即三差（费差、利差、死差）之中的利差，这意味着中国人寿2011年若要超过2010年的业绩表现，需要更高的总投资收益率来支撑。

　　与此同时，面对保费增长乏力的2011年，以及城市失地——北京与上海，中国人寿还将支出哪些招？

　　净利增长失速

　　“总体表现不错，公司业绩保持稳健，盈力能力不断提升。”3月23日，中国人寿董事长杨超在年报发布会上笑言。当天的发布会上，杨超及其领导班子成员看起来神采奕奕的。

　　不过，资本市场对此似乎表现偏淡。3月24日，中国人寿报收21.02元/股，较前一日的21.18元，下跌0.76%。

　　据中国人寿年报显示，2010年净利润增幅2.3%，总投资收益率5.11%，而2009年这组数据分别为71.8%和5.78%；是否意味着“三差”中，费差与死差吞噬了不少收益？因为总投资收益率相差0.67%，但净利润增幅相差31.2倍；或者说，在总投资收益率与2009年相差不大的情况下，为何净利润增幅不如2009年

　　“不能那样做简单的线性比较。原因很复杂。”上述中国人寿高层说，“理论上，或许是2010年的支出项目超过上年水平；特别是同比增幅近30%的责任准备金提取对净利润的影响较大。”但对于具体对应项目的减值与对冲，这位人士亦表示难以量化解释。

　　而一位业界资深人士认为，总投资收益率下降67个基点，对中国人寿利润整体影响很大，如果再降67个基点的话，就会触及其资金成本线。如果按照2010年中国人寿投资规模13362亿粗算，收益率下滑0.67%，意味着收益减少89亿。

　　此外，年报显示，中国人寿2010年总保费收入为3182.3亿，较2009年的2759.7亿，增幅15.3%；但与之对应的保险责任准备金提取为2000亿，较上年的1545亿，同比增长29.4%，对此，中国人寿方面给出的理由是业务规模增长及满期给付的减少。

　　一位寿险公司总精算师坦言，就报表而言，可供2号会计准则调节空间的确很大。但中国人寿2010年与2009年的净利润增速可比性不大，虽然两个财务年度的总投资收率相差不大；再者受金融危机的影响，2008年的利润基数很低。事实上，股东权益与偿付能力的下降，也是投资者对中国人寿年报存疑的两大焦点。

　　数据显示，截至2010年末，中国人寿归属于公司股东的股东权益为人民币 2087亿元，同比下降 1.1%，中国人寿解释，主要原因是受资本市场波动影响，可供出售金融资产公允价值下降及上年度股息分配。

　　对于偿付能力充足率由2009年的 303.59% 降 至 2010 年 的211.99%，中国人寿亦表示，因受公司业务发展和资本市场波动、上年度股息分配影响。

　　不过，中国人寿似乎并不担心偿付能力的“下降”。中国人寿副总裁刘家德称，对偿付能力充足率是基于合理、经济、适度的考虑原则。但中国人寿的底线是150%。支持今年业务发展，200%水平已经够了，何况此水平还会回升，并没有融资计划安排。“其实，维持过高偿付能力是种浪费，中国人寿最高时曾达500%。”

　　悄然布局

　　细观中国人寿2010年报，亦会发现其营业支出较往年增加不，中国人寿年报中，团体业务赔付支出同比增长 110.1%，其主要原因是一年期定期寿险产品规模增长导致相应赔付支出增加；短期险业务方面，赔付支出同比增长 9.3%，主要原因也是业务增长。包括报告期内，手续费及佣金支出同比增长 18.8%，原因在于业务发展及业务结构的变化。这其中或隐藏其2011年的业务布局。

　　这从今年1月份寿险数据可看出中国人寿此前的业务铺垫。1月保费数据显示，有26家寿险公司保费出现了负增长；以至于整月寿险业保费收入整体负增长16.92%，包括平安寿险同比负增14.25%,而中国人寿1月实现同比增幅4.98%，环比108.89%。

　　“是有全国性统一大行动方案。”一位中国人寿管理层人士表示，“加大业务销售力度的全国统一策划始于去年底，如统一开发市场；统一企划，统一安排，统一推动销售，包括统一加大了财务资源的投入，在银保、个险等渠道都在实施此方案。”

　　不过，中国人寿在北京、上海两地的市场份额目前仍落后于平安寿险。“当然想一举夺回这两地的市场份额，但还有一个过程，也会朝此方向努力。”上述中国人寿人士说。

　　2月份数据显示，中国人寿竞争压力也在大增。如今年前两月中国人寿保费收入846亿元，同比增长9.3%，低于去年同期15.18%的增速。平安人寿保费438亿元，同比增长18%，低于2010年同期的35%。似乎，寿险普遍遭遇“开门黑”。

　　业界分析，原因之一是去年上述寿险公司总保费收入较高，基数很高，导致增幅下滑；另外是去年银监会发文禁止银保驻点销售产生的影响。而最重要的原因是，保监会自今年1月开始，按照新会计准则口径对外公布保费收入数据，即投连与万能险的收入不计入保费，而分红险的风险保障标准若不达标,也不能作为保险合同核算，其保费不计为保费收入。主打分红险的中国人寿恰是新统计口径的受益方，如其去年11月的重大保险风险测试通过率近96%；但主打投连或万能险的保险公司可能就会出现保费收入骤然下降，甚至有的新公司保费收入为零。

　　“因此，今年我们会在银保渠道方面加大投入力度。目前效果不错，像一些寿险公司出现银保渠道的负增长，但国寿保持了良好发展势头，2月份银保期缴增长比例达到最好水平。”一位中国人寿高层说。

　　不过，投资业绩方面，已表现不俗的中国人寿还需努力，因为未来要获得高于2.3%的净利润增长，中国人寿总投资收益率需超过5.11%。

　　但令中国人寿庆幸的是，在其会计报表中，权益类资产损益放在可供出售类金融资产，并不体现当期的损益，既国寿资产的高收益秘密也在于其合理的财务处理。一位国寿资产人士曾透露，此举可平滑其投资收益率，因为保险资金追求绝对收益，要保证超过资金成本，需要有固定回报。