金融地产估值修复且行且珍惜

   10月21日，Wind金融指数上涨1.84%，地产指数上涨2.68%。在A股市场整体低迷、个股跌多涨少的背景下，这两大板块起到了重要的支撑作用。随着一些利好信号的释放，市场关于金融、地产估值纠偏的预期也逐渐浓厚起来，低估值的修复契机或已临近。

    事实上，单就估值而论，当前金融指数的市盈率仅为7.34倍，市净率仅为0.86倍，其中民生银行的市盈率低至3.3倍，市净率仅为0.36倍；地产指数的市盈率只有5.51倍，市净率也仅为0.9倍。相比之下，万得全A指数的市盈率高达19.28倍，市净率更达2.02倍。

    历史上，金融、地产两大板块的估值长期偏低，但低至如此位置也不多见，究其原因主要有两个：一是这两大板块长期以来担负着宏观经济发展的重任，当经济发展预期向好时，这两大板块的估值才有提升动力。然而，从上半年开始，市场对于经济的预期就有所转淡。二是今年以来，房地产调控日趋严格，个别房地产企业因此爆雷，导致整个地产板块承压。另外，由于金融与地产之间存在诸多业务往来，房地产企业爆雷引发的坏账担忧也让金融板块（主要指银行和保险）估值节节走低。

    然而，近期金融地产迎来了三大估值修复的契机。一是国务院副总理刘鹤近日表示，目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。或许正因这一定调，备受地产风险压抑的中国平安周四迎来了报复性反弹。二是人民币升值。10月19日，美元兑离岸人民币单日暴涨500点，一举突破6.4这一大关口。在本币升值背景下，优秀上市公司股权、房地产（包括REITs）和国债通常都会受到资金追捧。从二级市场看，外资连续三个交易日净买入A股180亿元。周四，外资净买入中国平安10.2亿元、招商银行6.7亿元。三是近期关于房地产开发和购房贷款的利好信息不断出现。市场可能倾向于认为，房地产去杠杆最严厉的时候已经过去，即使将来还有个体性危机出现，处置节奏和处理方法也将趋于平和。

    当然，从长期看，金融地产的估值逻辑并非完美无缺，未来走势仍需谨慎观望。首先，随着近期国债收益率回升，保险公司资产端的压力得以缓解。但9月7家上市险企合计保费收入仅为2151.07亿元，同比下降4.27%，保险行业负债端的压力依然较大。其次，目前市场普遍预期，现在到明年上半年，全球经济增速大概率还将下滑。银行板块的超低估值是否充分反映了这种预期，仍需要打一个问号。第三，近期的利好消息的确有助于房地产板块的估值修复，但长期看，房地产的政策基调并未发生根本变化，房地产领域大幅宽信用的可能性仍然较低，房地产去杠杆的趋势料将延续。