无需过度担忧流动性“年中压力测试”

时间步入5月底，市场曾一度担忧的“税期因素导致5月份流动性存在万亿元缺口”并未明显投射于金融市场，也未对金融市场价格形成明显扰动。不过，现在“松口气”或许为时尚早，流动性即将在6月底迎来“年中压力测试”。

市场之所以如此关注年中流动性，一方面是因为年中时点通常是流动性扰动因素的叠加期，另一方面则与曾经的“惊心上涨”有关。2013年6月中旬，彼时通常低于3%的隔夜Shibor狂飙至13.444%，并引发了“钱荒”还是“钱慌”的讨论。

不过，市场是最好的老师。经历过隔夜Shibor狂飙的金融市场，近年来更加注重流动性管理。无论是考核指标和监管规则不断优化的引导，还是金融机构自身流动性预期管理意识的增强，都为金融市场平稳迎战流动性“年中压力测试”夯实了基础。近年来，年中时点的资金价格、机构行为合规性以及市场情绪，都充分展示了金融市场如今在技术、心态等方面应对流动性年中时点压力的成熟。

从流动性重要的时点性或者说季节性扰动因素来看，目前地方债发行虽然相较于一季度有所加速，但是6月份仍处于上升通道，并非发行峰值，其影响力相对有限。更重要的是，一直以来，央行按照稳健的货币政策灵活精准、合理适度的要求，密切关注财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。也就是说，货币政策与财政政策是密切配合、联动实施的。

4月30日召开的中共中央政治局会议强调，“积极的财政政策要落实落细，兜牢基层‘三保’底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”。

而财政和货币政策的共同生态基础则是“稳增长压力较小的窗口期”。事实上，这个“压力较小”的窗口期一方面清晰阐述了中国经济产业结构优化升级、国家战略科技力量强化，财政和货币政策实施的基础稳固；另一方面强调了进一步激活市场主体，需要财政和货币政策的制定与执行充分利用机遇期。

当然，无惧流动性“年中压力测试”并不是无视压力。无论是监管部门，还是市场主体，都应及时根据市场情况变化，继续做好流动性预期管理，这也是宏观政策“稳字当头”的深刻内涵。