管理流动性缓解通胀预期

    3月18日傍晚，央行网站上依然短短的一行字，公布了今年第三次上调存款准备金率的消息：中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。尽管此前市场对央行针对目前的经济金融形势，再次动用货币政策工具多有预期，但是,是加息还是调存准率始终争议不休。现在，央行用上调存款准备金率、再收流动性平息了市场各方的猜测。

    接受本报记者采访的中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，通胀压力过大依然是当前经济中的主要矛盾，温家宝总理在“两会”上要求有效管理流动性。目前，银行体系流动性相对宽裕，银行体系超额存款准备金有1.5万亿元，本月公开市场上更有7000亿元左右资金到期；而日本大地震后，国际经济形势的不明朗对央行加息有所制约，因此央行再次上调存款准备金率，将有利于流动性和货币条件的稳定，促使银行信贷合理均衡投放，进而有效管理和防范通胀。

    但最新数据显示，2月末，广义货币(M2)余额73.61万亿元，同比增长15.7%，这一增速低于此前管理层提出的今年M2增长16%的目标，也是国际金融危机发生后两年多来M2增速首次低于16%。数据还显示，2月份新增人民币贷款5356亿元，该数据与1月份人民币贷款增加1.04万亿元相比有大幅下降，也普遍低于市场预期。与此同时，2月份我国出现73亿美元贸易逆差，这不仅是中国在时隔11个月后首次出现贸易逆差，更是7年来最大的单月逆差值。而2月份CPI并未破“5”，维持在4.9%的水平。上述数据让央行加码动用货币政策工具，以及选择何种工具备受争议。

    对此，业内人士指出，2月末M2低于16%，体现出稳健的货币政策效果，但要实现全年16%的M2控制目标，央行必须随时根据市场环境变化，前瞻、灵活、有针对性地进行张弛有度调控。有效管理市场流动性旨在从控制货币角度来稳定物价，也就是管好物价上涨的货币因素。对此，温家宝总理指出，还是要控制货币的流动性，也就是说消除房价、物价上涨的货币基础。“两会”期间，央行行长周小川就“货币政策及金融问题”回答中外记者提问时也表示，考虑到物价上涨的因素，央行将继续使用管理流动性的各项工具。但管理流动性工具不只是收缩一个方面，主要是对流动性适量程度的调节，体现稳健的货币政策。

    事实上，目前市场还有多重因素迫使央行不得不再次上调存款准备金率。首先，今年前几个月公开市场始终面临巨额到期资金量。本周货币市场利率出现普遍下降，流动性充裕不言而喻，为此央行一改此前连续4个多月的净投放局面，本周在公开市场连续第二周继续实行净回笼操作，净回笼资金490亿元，较上周的100亿元明显扩大。其次，数据显示1月份企业和个人的收汇结汇率达到了80.5%，较去年大为增加；而企业和个人的付汇售汇率为54.3%，与去年相比变化的幅度相对较小。当前结汇意愿大于购汇意愿。而央行数据也显示，截至今年1月末，我国外汇占款余额达23万亿元，比上个月增加5016亿元，环比增加24%。若用残差法计算，新增外汇占款中扣除贸易顺差和FDI，这部分不可解释的资金竟高达3930亿元，环比增长了76%，若从中再扣除因跨境贸易和投资人民币结算规模增长1000多亿元，估计1月份“热钱”流入规模仍然有2000多亿元的规模，占当月外汇占款的55%左右。第三，2月份CPI数据虽未“破5”，且低于市场预期，但多数经济学家仍认为，通胀形势依然不可小觑，特别是影响通胀的成本推动型和输入型因素并没未改变，因而通胀现状也不会有任何改变。严防通胀走高依然是今年宏观调控的主要任务。另外，值得注意的是，因大地震影响，从本周一开始到周四，日本一共向金融市场注资37万亿日元，折合人民币为2.86万亿元，后续日本政府可能还会继续向市场注资。鉴于日元历来是被国际资本市场视为低成本拆借的头号货币，在市场稳定之后这股注入的流动性如果不及时收回，必将促使全球流动性“滥上加滥”。而全球经济面临的困境以及美国国内存在的问题，还不能排除美联储推出第三轮量化宽松政策的可能性。这些都会增加新兴市场通胀压力与资产价格泡沫压力。

    虽然，被视为利率市场风向标的1年期央票发行利率在周二大幅上扬20.2个基点，超过一年期存款利率，令市场加息预期升温，但分析人士指出，1年期央票发行利率与加息也并非同步关联，2月份经济数据降温明显，加上近期大宗商品价格回落，降低了输入性通胀压力，因此加息窗口或延后，市场将进入政策观察期，毕竟央行提高央票发行利率的主要目的是恢复公开市场操作回笼流动性的能力。中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求表示，面对当前的通胀问题，在货币政策方面首先要管理数量供给。他不赞成过快过多地提高利率。因为提高利率客观上会带来更大的外汇占比，比提高利率所收缩的流动性要大得多。他认为，常态化工具是存款准备金率，最后是进行央行票据的微观调节。

    交通银行首席经济学家连平对本报记者表示，虽然2月份信贷增长显著回落，且近日央行加大了公开市场回笼资金的力度，而贸易逆差的出现并不意味外汇占款增势的根本扭转，虽然增幅可能有所回落，加之公开市场到期资金规模较大，银行间一二级市场利率依然倒挂、央票发行依然受限，因此央行仍然依靠存款准备金率工具回收流动性。但是，不同规模银行的流动性差异更趋明显，对继续大幅普调存款准备金率的制约作用更为显著。综合两方面因素，预计上半年准备金率可能再小幅上调1次。下次时间窗口是二季度初，因为4月份公开市场到期资金量较大，在6000亿元以上。